随着地缘政治格局变化、能源安全重要性上升、人工智能（AI）快速发展，以及各国持续强化供应链韧性，未来十年全球经济正进入一个新的资源竞争时代。

对于投资者而言，理解这一变化不仅是把握宏观趋势的问题，更关系到如何重新构建投资组合，以适应更加复杂和多变的世界。

能源安全重要性显著提升在地缘冲突、贸易壁垒以及气候变化等因素影响下，能源安全和关键资源保障的重要性不断提升。全球经济展现出较强韧性的同时，也面临更加频繁且影响范围更广的供应冲击。其中，能源市场仍是最容易受到扰动的领域之一，其风险溢价预计持续处于高位。

短期来看，大宗商品价格波动以及AI发展带动相关材料需求增长所产生的“科技通胀”，正在为价格水平带来新的压力。长期来看，人口结构变化、脱碳转型等结构性因素，则可能令全球通胀走势居高不下。

在此背景下，各国央行预计锚定长期通胀预期。多数地区的政策利率已接近我们估算的中性利率水平（美国为3.375%，欧元区为2.25%），这使央行在下一次经济放缓时会有更多降息空间。拓展“生产可能性边界”未来数十年，AI有望通过提升全要素生产率（Total Factor Productivity）、拓展“生产可能性边界”（Production Possibilities Frontier）来推动经济增长，成为最具影响力的宏观经济力量之一。另一方面，AI亦引发对工作被取代，以及在劳动人口、企业与政府间的收益分配不均的担忧。

AI将逐步提升生产力并产生反通胀压力——尤其是在服务业，同时在短期内会推高由资本支出驱动的电力、先进半导体及建筑投入品的价格压力。然而，该传导过程将较为缓慢，部署阶段完成后还需5-10年方能显现，这主要归因于实施成本、组织适应与技能培养等因素。

虽然长期来看，AI的应用预计将对经济生产力和企业整体利润率产生正面影响，但在短期内，当前这轮大规模资本支出浪潮的受惠板块，与市场其余板块之间的盈利能力出现显著分化。

即使相关受惠企业的利润率仍高于历史平均水平，未来数年内也极有可能出现回落。在未来10年，科技相关板块预计将出现约200-300个基点的温和利润率收缩。但市场其余板块的利润率将呈现更平稳的走势，这类企业可通过部署当前尚在开发中的AI及资讯科技相关工具，从而提升自身盈利能力。

全球经济格局下的新兴市场机遇随着市场对AI、能源以及供应链安全的关注，新兴市场在全球经济体系中的重要性正在上升。当前全球最需要的，一方面来自支撑AI发展的基础设施建设，另一方面则是保障能源及其他关键原材料供应安全所需的资源。而在这些领域，新兴市场，特别是北亚地区，在设计、制造、组装以及资源供给等环节均发挥着重要作用。

与此同时，不少大型新兴市场经济体的基本面较过去明显改善。较低的公共债务水平、更稳健的外部收支状况，以及持续发展的本地货币债券市场，共同增强了这些经济体抵御外部冲击的能力，也为经济长期发展提供了更稳定的融资来源。

与此同时，新兴市场央行普遍维持相对较高的债券名义收益率，以维护自身对抗通胀的公信力，并吸引资本流入。

因此，新兴市场股票与信用债板块，如今已与数字基础设施建设及AI部署驱动的多年投资周期紧密相连，而非主要依赖短期消费趋势。

中国在电气化进程中的重要角色在全球能源转型和AI发展的大背景下，中国正在发挥越来越重要的作用。其电气化进程明显快于美国和欧洲。中国推动国内电气化发展的举措，增强了其抵御霍尔木兹海峡关闭所带来冲击的能力。

目前，中国的发电量已超过美国两倍。随着政府持续加大对国家电网升级与扩容的投资，该领先优势预计还将进一步扩大。在AI发展带动能源需求激增，及美国面临更严格规划限制的背景下，中国有望成为全球边际算力供应的重要提供者。

重新审视未来十年的资产配置框架在多种力量的推动下，未来通胀和名义经济增长可能高于新冠疫情前的常态水平，而各国央行将维持高度主动性和务实性，灵活运用各种政策工具，同时对通胀压力保持敏感，以维护对市场参与者的公信力。预计美联储的政策利率将企稳在3.25%-3.5%区间，欧洲央行存款利率将维持在2.25%左右；瑞士国家银行仍将是主要例外，利率将接近零（0.5%）。

在资本需求不断上升、通胀不确定性结构性增强的背景下，投资者可能会要求更高的长期资金回报，以补偿承担的相关风险。各国政府需要为基础设施和国防投资、技术转型，以及与持续增长的人口老龄化相关的社会支出提供融资。而企业正进入新一轮资本支出周期，投入资金以适应新兴的智能体（Agentic AI）时代。持续的政府预算赤字以及宽松的财政支出进一步加剧了这一趋势，并推动政府债券期限溢价上升。美国10年期国债收益率预计将从2026年4月的4.4%升至约4.75%，德国国债收益率或将从3.04%升至约3.30%，瑞士10年期政府债券收益率则将升至约1.20%。

政府与公司债券收益率升高，或将逐步影响资产配置决策。由于投资者可以锁定更高的收益率，固定收益相对于风险资产可能更具吸引力。美国、英国及部分新兴市场目前提供较高的利差收益，债券名义收益率或将持续受到关注。

长期来看，借贷成本逐步上升、投资组合持续多元化以及亚洲经济体的相对强势，或将推动亚洲货币以及财政前景可靠，且央行严守通胀纪律的国家货币出现结构性升值。

此外，在结构性通胀更高、供应冲击更频繁的环境下，“政府无法印制的资产”在投资组合中的角色值得重新审视。大宗商品、基础设施、工厂及能源相关等实物资产，尤其是用于建设AI基础设施与未来电气化经济的有形资产，或将在一定程度上帮助投资组合应对通胀波动和资源价格上行压力。

在全球资源竞争加剧、AI持续发展以及经济格局不断调整的背景下，投资者需要更加重视长期结构性趋势对资产配置的影响，并通过多元化布局提升投资组合的韧性。

作者为瑞士百达财富管理亚洲首席投资官【专题】AI全景、AI狂飙