香港首次公开募股（IPO）热潮已使获得最热门交易的股份变成一种近乎仅限受邀者参与的事情。

今年新上市股票首日平均涨幅接近30%，需求十分旺盛。但据知情人士透露，公司正越来越多地自行决定谁能获得一席之地，为战略投资者、业务合作伙伴和其他亲密盟友（有时被通俗地统称为“朋友和家人”）留出空间，而一些传统基金则在争取配售时陷入困境。

香港的IPO引擎正朝着创纪录的筹资额飞速前进，这在很大程度上得益于人工智能供应链上的中国企业为满足难以满足的需求而筹集资金。但如今的交易配售方式与过去几年形成鲜明对比，过去投资公司大多相互竞争，并依靠与银行的密切关系来赢得配售。

“在新冠疫情前和疫情后的投资时期之间，这一过程中变化最大的部分或许是管理团队非常直接地参与选择他们的投资者，”M&G Investments的亚洲股票投资组合经理Vikas Pershad表示。“现在看起来更像是一场舞蹈，一个比过去更复杂的过程。”虽然没有迹象表明这些精心挑选的投资者在短期内套现，但获得配售有助于实现收益最大化。数据显示，今年在香港上市的100多家公司的股票加权平均首日涨幅约为28%，这突显了投资者对IPO热潮的热情。

印刷电路板制造商胜宏科技（惠州）股份有限公司就是这种价格走势的一个例子，该公司在4月份完成今年香港最大规模的上市之一后，首日大涨50%。

据知情人士透露，在这笔30亿美元的上市交易中，公司高管深度参与了挑选投资者的过程。一位知情人士表示，超过20%的交易分配给了英伟达公司的一些顶级股东，因为胜宏科技的董事长希望公司的投资者名单与其最重要客户的投资者名单保持一致。该人士补充说，其他部分分配给了供应商、与公司已有业务关系的中国基金，以及在普通订单簿中获得更多股份的基石投资者。

另一个例子是，据知情人士透露，在广东领益智造股份有限公司6月份的香港上市中，近300家机构投资者中超过三分之一未能获得股份。这些人士表示，原因之一是领益智造的管理团队密切参与了配售。由于未获授权公开发言，这些人士要求匿名。

诚然，挑选熟悉的投资者在香港IPO中并非新鲜事。不过，在过去，他们的典型功能是帮助完成那些大型基金需求较弱的交易。在新冠疫情后的几年里，香港IPO市场跌至多年低点，银行家们会提到“非市场”交易，以表示没有真正机构需求的上市。

但据知情人士透露，如今，公司希望通过在IPO中向供应商和客户等业务伙伴配售股份来回报他们，这些IPO在如此火爆的市场中可能会表现良好。这可能会让那些为IPO做了大量基础工作、并经常出差会见公司高管的机构投资者感到吃亏。

在某些情况下，知情人士表示，公司只是对配售对象更加敏感。这通常是出于一种愿望，即确保早期与公司接触的投资者得到回报，而不是把股份给短期买家。

在英伟达供应商中际旭创股份有限公司78亿美元的上市中——这是香港七年来最大的一次上市——由于机构资金争相抢购股份，只有一小部分股份分配给了“朋友和家人”。但据知情人士透露，该公司在事先与投资者会面以确保他们了解其业务后，仍深度参与了配售。

胜宏科技的一位代表拒绝置评，而领益智造和中际旭创没有回应置评请求。

有一些迹象表明，投资者的热情可能正在消退，香港今年十大上市交易中有一半以上目前处于亏损状态。胜宏科技的股价目前较其在香港的发行价下跌约4%。自6月上市以来，领益智造仅有两天收盘价高于发行价。

发行方面临的一个风险是，对相当大一部分股份的配售进行微观管理，可能导致IPO（尤其是小型IPO）定价错误，并使其容易受到拉高出货交易活动的影响。

香港公司治理公会总裁Tom Chau表示：“当香港资本市场依赖公平、透明的定价体系时，这可能会引发价格扭曲和透明度问题。”

Chau补充说，不公开的朋友和家人配售“有可能不公平地对待投资者、伪造需求、抬高价格、损害市场信心，并长期损害少数股东的利益。”

尽管公司挑选投资者的偏好并不意味着不当行为，但这一现象出现之际，香港市场监管机构的审查力度正在加强。据知情人士透露，香港证券及期货事务监察委员会已将其监管范围扩大到簿记建档和股份配售实践。

今年7月，香港证监会命令在线券商富途控股有限公司冻结至多1.252亿港元（合1600万美元）的资产，这些资产与一个被怀疑为IPO制造“虚假或人为需求表象”的实体有关。

“人们讨论香港市场的长期问题之一是流动性，”DLA Piper亚太股权资本市场主管George Wu表示。“但如果非真实投资者如此之多，那么流动性肯定将成为一个问题。”当投资者情绪高涨时，获得IPO股份总是竞争激烈。在主要簿记建档阶段，机构投资者会争抢一小部分可供配售的股份。这是因为基石投资者——通过持有股份一段时间来换取股份——通常会占据交易的很大一部分，通常多达一半。

散户投资者的情况可能更糟，因为香港交易所去年推出了一项机制，确保机构投资者在热门上市中获得大部分股份。

M&G的Pershad表示，2010年代一系列火爆的中国科技IPO激发了投资者对更多上市的兴趣，使投资者意识到随着时间的推移与IPO候选公司管理团队接触的价值。Pershad的公司在去年泡泡茶连锁店蜜雪集团的香港上市中进行了其在亚洲IPO中的首次基石投资。Pershad表示，如果M&G尚未与IPO候选公司的管理团队建立关系，那么其获得的配售就会很低。

安睿律师事务所（Ashurst）亚洲企业交易业务主管Frank Bi表示，挑选投资者也可能对专业公司有利，例如生物技术公司可能希望在IPO中引入合同研究组织等业务合作伙伴。该律师事务所曾代表IPO投资者。

Bi表示：“他们之间存在关系，无论是业务关系还是合作关系；他们可以一起做生意。”他补充说，上市公司和投资者可以共享客户和市场情报。