全球政府债券抛售引发了对抵押贷款还款和企业融资成本上升的担忧。虽然中国是这一趋势中的例外，但长期低利率也未必是好事。

中国正在向其最大的银行和保险公司注入数十亿美元。问题是为什么现在，以及政府计划用这些钱做什么。

有猜测认为，随着银行拥有更多的资本缓冲，北京终于试图加快坏账确认并稳定房地产行业，该行业已陷入五年低迷。毕竟，这项资本化计划是在政府宣布对房屋销售方式进行重大改革几天后出台的。

也有人可能会说，这再次表明中国的货币条件将变得更加宽松。7月，中国人民银行向经济注入了自2月以来最大规模的中期资金。货币市场流动性也一直充足。

最有可能的是，鉴于这项资本化计划的规模不大，这是政策制定者认识到中国的低利率制度将持续下去。10年期收益率自2024年底以来一直低于2%，今年又下降了18个基点，挤压了利润率，给该国的金融机构带来了压力。

对银行进行资本重组并不新鲜。在3月初的立法机构年度会议上，政府表示计划出售3000亿元人民币（450亿美元）的特别主权债券，以补充主要国有银行的资本，此前在2025年宣布了一项更大的计划。

更出乎意料的是，最大的保险公司也在获得资本注入；超过20%的主权债券收益将流向该行业。那么，为什么中国人民保险集团股份有限公司和中国人寿保险等公司即使该行业的偿付能力比率虽然下降但仍远高于监管要求，却还要补充资金库？

据Intelligence分析师Steven Lam称，该行业总投资中约有一半是债券持有。但随着中国主权债券收益率下降，保险公司难以赚取足够的回报来兑现给保单持有人的利率。对于大型人寿保险公司来说，这个问题更加紧迫，因为它们必须购买长期政府债券来匹配其负债需求。它们的盈利能力受到压力，而偿付能力比率却在上升，增加了对更多资本的需求。

当然，保险公司可以增加股票和基金投资。但这些资产使其收益暴露于股票市场的剧烈波动中。尽管股票投资的资本费用已有所降低，但仍远高于监管机构认为零风险的政府债券。

中国最大的银行和保险公司获得小型救助的事实表明，历史低位的债券收益率也在制造金融问题。美国财政部长斯科特·贝森特抱怨其融资成本过高，而他的中国同行则面临相反的情况——不得不借钱为保险公司注资并支撑其资产负债表。

公共债券市场是一面公平的镜子。它惩罚缺乏财政纪律的政府，但也暴露那些任由通缩压力滋生的政府。正如中国正在发现的那样，即使是债券涨势也可能造成附带损害。