由于房贷和消费贷款市场低迷导致银行在资本部署方面选择寥寥，中国各家银行正越来越多地购买国债以提高回报率。

根据中国人民银行最新数据，7月份银行持有的政府债权（此类银行持有债务的代理指标）占其总资产的16.4%，高于五年前的11.5%。相比之下，通常由利润更丰厚的住房和消费贷款组成的居民部门贷款份额，从20.3%下降至16.4%。这标志着这两大类资产的占比首次出现历史性逆转。

将闲置资金投入政府债券的这种偏好——自2020年以来，基准收益率已腰斩——凸显了北京在史无前例的房地产危机和持久的消费低迷之后，在重启贷款需求方面面临的困难。与此同时，这种买债狂潮也给有关部门带来了挑战：如果债券价格从接近历史高位的地方下跌，他们将不得不担忧市场稳定性。

法国巴黎银行亚太区Markets 360主管雷蒙·刘（Jason Lui）表示，银行对政府债券的敞口将以渐进的速度进一步增加。“由于企业越来越多地转向股权和债券发行进行融资，且房地产危机后境内可投资资产依然有限，银行为匹配其资产负债表上的存款，可能会倾向于将政府证券作为安全、流动性好的替代品，”他说道。

美国银行全球研究部亚太区股票策略研究主管兼中国股票研究联席主管吴嘉俐（Winnie Wu）持类似观点，她认为在未来五年内，银行对政府的债权可能会接近总资产的20%左右。

债券市场的吸引力源于信贷扩张的惊人放缓，这反映出投资和消费意愿的减弱。

据熟悉内情的高管透露，正因如此，今年上半年部分中小银行的信贷业务同比暴跌超过40%。与此同时，要求匿名的银行家表示，监管部门遏制高风险消费贷款和网络贷款的努力，进一步缩窄了传统的收入来源。

在这一背景下，债券不再仅仅被视为流动性缓冲垫，而是成为了应对资产荒的现实选择以及驱动收益的重要工具，这些银行家表示。

即便是肩负支持政府相关企业职责的国有大行也不例外。以资产规模计中国第二大银行——中国农业银行在上半年，债券投资贡献了超过90%的利息收入增长。

作为其持续需求最新迹象，工商银行和农业银行预计都将利用北京最新推出的3000亿元人民币（合447亿美元）资本补充计划下的资金，购买更多30年期国债。

可以肯定的是，对非金融机构的债权（包括贷款等各种形式的企业借款）仍然是银行单一最大的收入来源。7月份，其在银行总收入中的份额为42%，高于五年前的39%。

不过，人民银行的数据显示，新增企业贷款利率正在下降，7月份同比下降0.2个百分点，略低于3%。

据银行家透露，信用资质相对较强的国有企业往往能获得低至2.5%的此类低息贷款。相比之下，7月份银行对房贷收取的平均利率为3.1%。

前提是银行能争取到业务。政府债券的回报率并没有好多少，总回报率指数显示，按买入并持有计算，中国国债在过去12个月的回报率为2.4%，低于2021年至2025年期间4.8%的年均回报率。

目前中国的收益率在全球范围内处于最低水平之列，银行不断增加的债券敞口也带来了风险。国债10年期基准收益率在1.68%左右，仅比其历史最低点高出约10个基点。

由于北京几乎没有表现出采取激进货币宽松政策的紧迫感，收益率进一步下降的空间可能有限。

荷兰国际集团（ING Bank NV）大中华区首席经济学家宋林（Lynn Song）表示：“我不认为在这个时候中国债券作为利润来源是一个可持续的答案。投资者风险 appetite（风险偏好）、资本管制或借款需求的任何重大转变，都可能抹去近期的大部分涨幅。”银行业不断增加的政府债券持有量，也可能会阻碍央行控制这个全球第二大债务市场风险的能力。近年来，央行一再警告防范过度上涨，对潜在的趋势逆转以及债券价格与经济基本面之间的错配表示担忧。

与此同时，尽管银行持有的主权债务确实有助于为北京的财政刺激提供资金，但这也妨碍了当局关于增加对经济中更具生产力的部门（从私营企业到消费者）信贷投放的要求。

华源证券分析师廖志明表示，如果信贷需求疲软之际银行的国债持仓继续增长，“银行可能会变得越来越擅长为公共部门借款提供资金，而对直接助力私营部门信贷复苏的贡献则会减少”。

廖志明说：“更大的考验将出现在，如果债券反弹在贷款需求恢复之前消退，迫使银行同时面对更弱的投资回报和依然脆弱的信贷环境。”