美股周三收跌，油价突破每桶100美元，美国国债收益率升至2023年以来最高水平，企业盈利仍然强劲，但能源价格、通胀和融资成本正在同时上升。
道琼斯工业平均指数下跌0.8%，约405点；标普500指数下跌0.5%；纳斯达克综合指数下跌0.6%。美国主要股指由此连续第三个交易日下跌。
市场内部的表现也开始转弱。道琼斯市场数据显示，标普500成分股中只有38%的股票仍高于50日移动平均线，是4月初以来最低比例。这意味着指数整体跌幅虽然不算很大，但越来越多股票已经跌破中期趋势线，市场上涨的基础明显收窄。
周三影响市场最直接的两个因素，是油价和美国国债收益率同时攀升。
国际基准布伦特原油期货上涨3.4%，收于每桶101.21美元，美国西德克萨斯中质原油期货上涨3.25%，收于每桶96.05美元，两者均升至数月来的最高水平。美国与伊朗之间的军事冲突进一步升级，美国此前摧毁阿曼湾4艘伊朗油轮以及哈尔克岛附近1艘油轮，市场担心中东能源供应可能进一步受到干扰。
Globalt高级投资组合经理托马斯·马丁认为，目前市场对油价上涨仍表现出相当强的承受能力，但如果原油继续涨到每桶120美元，情况可能发生明显变化。他表示，到了这个水平，“市场一定会真正警觉起来”。
油价上涨首先意味着运输、制造和消费成本增加，更重要的是，这使市场更加担心通胀重新加速，也降低了利率下降的空间。
与此同时，美国10年期国债收益率盘中一度突破4.85%，创2023年11月以来最高水平，收盘前仍保持在4.8%以上。
这次收益率上涨还与美国财政部最新公布的国债回购计划有关。财政部宣布，将周四长期国债回购规模扩大至最高60亿美元，是此前正常规模的三倍。但部分投资者此前预计财政部可能一次回购70亿至80亿美元，因此实际规模公布后反而令人失望，国债价格下跌，收益率进一步上升。
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Lord Abbett固定收益投资组合经理莉娅·特劳布表示，财政部长贝森特上个月曾强调，把每次回购规模增加一倍至40亿美元只是最低限度，这实际上“把市场预期抬得非常高”。
下午举行的10年期美国国债拍卖需求强劲，随后缓解了部分卖压，但没有改变收益率已经站上多年高位的事实。
油价和国债收益率同时上涨，对股票市场形成双重压力。能源成本上升会侵蚀企业利润和居民购买力，而国债收益率提高意味着企业、消费者和政府的借贷成本都会增加，同时也会提高投资者持有股票所要求的回报率，对高估值科技股尤其不利。
GuideStone投资分析师乔什·查斯坦表示，在财报季之间的空档期，投资者更加关注宏观经济环境，市场现在需要看到通胀压力缓解。但在油价和国债收益率同时向上的情况下，这条路径正变得更加困难。投资者接下来将重点等待周五公布的新一轮美国通胀数据。
不过，周三市场最大的矛盾也正在这里。宏观环境明显转差，但华尔街对企业盈利和AI需求仍然没有失去信心。
巴克莱当天把标普500指数2026年底目标从7800点上调至7950点，并大幅提高企业盈利预测。策略师维努·克里希纳团队把2026年标普500每股收益预测从337美元提高至365美元，同时预计指数到2027年底进一步升至8800点。
巴克莱认为，第二季度企业盈利明显好于预期，AI投资和美国经济活动仍足以支撑未来几个季度的利润增长。
但这份报告的重要之处并不只是上调指数目标，而在于巴克莱没有假设股票估值还能继续明显提高。团队认为，通胀仍然顽固，利率环境正在变得更加鹰派，地缘政治风险上升，同时AI资本开支能否长期维持，以及巨额投资需要承担多少融资成本，都限制了股票估值继续扩张的空间。
换句话说，巴克莱仍然看涨美股，但判断未来上涨越来越需要依靠企业真正赚到更多钱，而不是投资者继续愿意为同样的利润支付更高市盈率。
这与当前市场环境高度吻合。10年期美国国债收益率接近4.85%后，单纯依靠估值提升推动科技股上涨已经越来越困难。
Meta周三的表现则显示，资金并没有因为利率和油价上升而简单撤离AI板块，而是在更加严格地筛选哪些公司已经能够把巨额AI投资转化为实际产品。
Meta推出个人AI智能体Muse后，KeyBanc当天维持Meta Platforms“增持”评级和780美元目标价。分析师认为，Muse拥有容易使用的界面，同时能够利用Meta庞大的产品分发网络和数据资源，并更加重视隐私与安全。
瑞穗分析师劳埃德·沃姆斯利认为，Muse可能意味着Meta一个重要新产品周期的开始，而目前股价尚未充分反映这种可能性。
这对Meta尤其重要。公司今年预计投入1300亿至1450亿美元，主要用于AI。过去投资者最担心的问题一直不是Meta有没有能力继续投入，而是这些钱最终如何转化成收入和利润。Muse至少开始提供一个更加具体的消费者产品路径。Meta周三盘中一度上涨约5%。
AMD获得的最新评级也延续了类似逻辑。里昂证券当天维持AMD“买入”评级，并把目标价从575美元大幅提高至710美元。
随着全球AI资本开支继续增加，投资者已经不再只是关注英伟达能够增长多少，还在寻找AI加速器市场是否开始形成真正的第二供应商。AMD目前是大型上市芯片公司中最直接的候选者，因此分析师不断上调AMD盈利和估值预期，也是判断AI芯片需求能否从英伟达向更多供应商扩散的重要信号。苹果面对的却是另一种压力。
Lynx Equity周三下调苹果评级，同时维持250美元目标价。分析师担心，苹果没有提前锁定足够的内存和闪存供应，可能在2027财年面对更高的零部件成本和供应压力。
随着AI服务器大量消耗高端存储器产能，内存价格上涨已经开始从数据中心产业链向其他科技产品扩散。对苹果而言，问题并不是新产品能不能卖出去，而是未来产品售价能否覆盖不断上涨的硬件成本。
因此，在苹果周三举行新品发布会后，市场关注重点已经不只是新品创新，也包括新产品特别是高端和折叠机型能否拥有足够高的定价能力。甲骨文则更加集中地体现了当前AI投资逻辑的另一面。
Citizens分析师帕特里克·沃尔拉文斯周三维持甲骨文“跑赢大盘”评级和285美元目标价。财报前渠道调查中，83%的反馈为正面，高于上一季度的76%，显示企业客户需求有所改善。
TD Cowen也维持“买入”评级和240美元目标价，认为AI云业务仍然拥有长期增长空间。
但甲骨文股价自上次财报以来已经下跌约20%。市场担心为了兑现这些订单，公司到底还需要投入多少钱。
甲骨文面临融资需求、零部件成本上涨、数据中心建设进度和资本开支规模等多方面压力，并计划通过市场发行最多筹集约200亿美元资金。
因此，甲骨文明天公布财报后，市场关注的重点很可能不只是甲骨文云基础设施业务的收入增速。更重要的问题是，巨额AI合同需要多少资本才能真正兑现，以及这些项目最后能够产生多少自由现金流。这也构成了周三市场最值得关注的变化。
一方面，油价突破100美元、10年期美国国债收益率升至约4.85%，意味着通胀和融资成本再次成为股票估值无法回避的约束。另一方面，巴克莱仍然上调标普500盈利预测，Meta因新的AI产品明显上涨，AMD继续得到分析师看好，说明华尔街并没有否定AI投资周期。真正发生变化的是投资者衡量AI的方式。
过去两年，资本开支增长本身往往就足以成为利好，因为这意味着AI需求继续扩大。现在，在资金成本越来越高的环境下，这些资本开支能够产生多少收入，收入能够转化成多少利润，又有多少利润最终能够成为自由现金流。
巨额AI投入开始转化成具体消费者产品。即使订单足够庞大，如果为了兑现订单需要不断融资和建设数据中心，资本回报率最终仍然必须接受检验。
因此，周三美股虽然只是温和下跌，但背后的市场逻辑已经发生明显变化。油价和利率同时上升，正在限制估值继续扩张，而AI投资也开始进入更加严格的回报检验阶段。
在这种环境下，未来推动美股继续上涨的关键，越来越不是投资者愿意支付多高的估值，而是企业最终能够交出多少真实的利润和现金流。