全球加息已不再只是投资者的一厢情愿——一段时间以来，他们一直通过主要央行来定价这一举措——而是正在成为现实。周四，欧洲央行将决定提高资金成本，下周三美联储也可能如此。这可能会影响波兰货币政策委员会和兹罗提。

几个月来，金融市场一直受到中东事件的影响。主要传导渠道是大宗商品——石油和天然气——的价格，其上涨加剧了通胀担忧，从而推高了对央行将不得不通过加息来应对的预期。

看看数学和人工智能世界中的真正戏剧。我们解释一下发生了什么。尽管从教科书上讲，央行不应对外部供给冲击做出反应，但对能源价格高企蔓延至其他产品和服务类别，以及消费者和企业通胀预期失控的担忧，可能导致欧洲央行管理委员会在周四会议上决定加息0.25个百分点。

该决定将于下午2:15公布，半小时后欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德将举行新闻发布会。然而，专家们并不预期她会改变立场，并预计她将避免对进一步行动给出明确暗示，同时强调需要依据数据，而中东冲突的进程对这些数据有很大影响。欧洲央行将发布新的预测。

欧洲央行管理委员会在7月底将利率维持不变。在6月的会议上，欧洲央行自2023年以来首次加息，幅度为0.25个百分点，使存款利率升至2.25%，再融资利率升至2.40%。这意味着周四的加息将使资金成本分别升至2.50%和2.65%。

Millennium银行的经济学家认为，鉴于最新的通胀数据，周四加息已成定局。市场也完全定价了这一预期，期货合约报价表明了这一点。

“8月HICP同比升至3.3%，明显偏离欧洲央行2%的目标。同时，消费者的通胀预期仍然较高，欧元区经济对能源冲击表现出韧性，”他们在报告中写道。

他们指出，迄今为止的数据并未表明工资-价格螺旋已经形成，这表明能源价格仍是通胀上升的主要来源。

在欧洲央行9月初发布的分析中，欧洲央行经济学家指出，当前欧元区通胀上升的性质与2021-2022年的浪潮完全不同。他们强调，目前通胀几乎完全由能源市场的负面供给冲击驱动，这些冲击由中东冲突和霍尔木兹海峡关闭等引发，而需求因素或国家政策的影响非常有限。

他们写道，通胀的供给性质要求央行采取不同的方法。他们认为，与其激进加息，不如采取渐进和灵活的政策，央行逐次会议做出谨慎决定，严格依据不断发布的宏观经济数据。

然而，市场认为这还不是终点，欧洲央行除了周四加息外还将再加息两次，这意味着到2027年中期存款利率将达到3%（这将超过被视为中性的2.5%水平，欧元区货币政策将变得具有限制性）。经济学家对此并不确信，并认为市场有些操之过急。

“假设中东局势稳定，欧元区通胀应在2027年逐步下降。因此，大多数经济学家认为9月加息可能是欧洲央行针对当前能源市场冲击的最后一次行动。这也是我们的情景预测，”Millennium银行的分析师写道。

Credit Agricole的经济学家也认为，欧洲央行将在12月再次将存款利率上调至2.75%，然后在一段时间内维持该水平，之后在更远的未来开始逐步放松货币政策。

Ebury的经济学家认为欧洲央行暗示再次加息的可能性很大，但他们认为也有强烈的反对理由。核心通胀指标已下降，未出现第二轮效应，工资压力有限。然而，他们指出，战争持续越久，价格压力蔓延的风险就越大，欧洲央行就越难维持立场，它可能决心捍卫其信誉，避免反应过迟。与此同时，经济足够强劲，能够承受再次加息而不会造成过大负担——欧元区最新的GDP增长数据令人意外地积极。

“我们预计9月加息将是这个异常短暂的两步周期中的最后一次。当然，许多事情仍取决于伊朗战争的进一步发展。长期僵局或军事行动升级导致能源价格再次大幅上涨或出现明显的第二轮效应，可能会促使管理委员会的鹰派成员施压要求进一步加息，”Ebury的专家补充道。

既然9月欧洲央行加息已被市场完全定价，且市场还预期两次加息，那么克里斯蒂娜·拉加德新闻发布会上的信号对欧元走势至关重要。

“如果她缓和市场的鹰派预期，而波兰货币政策委员会暗示未来几个月没有降息空间，这应会支撑有利于兹罗提的利差。在市场的鹰派预期缓和以及波兰货币政策委员会维持没有降息空间的信息的情况下，我们认为欧元/兹罗提有跌至4.29-4.30附近、美元/兹罗提跌至3.68-3.70的潜力，”PKO BP的经济学家写道。

周四下午，银行间市场欧元兑兹罗提报4.313，8月中旬汇率曾短暂触及4.35，年初曾达到4.20。美元兑兹罗提报3.703。8月汇率升至3.81，今年年初在3.50附近。美元/兹罗提汇率与欧元/美元货币对密切相关——欧元越强，美元兑兹罗提下跌的可能性就越大。

下周三，美联储也将公布利率决定。在令人意外的强劲就业数据和美联储主席凯文·沃什此前的鹰派言论之后，市场已将预期转向9月加息。在美国，通胀已连续第五年高于央行目标。

目前，期货合约（芝商所编制的Fed Watch工具）定价0.25个百分点加息至3.75-4.00%区间的概率为62%。下一次加息预计在2027年初，这将使资金成本达到4.00-4.25%，而最近——在油价升至每桶100美元附近后——市场甚至开始定价下半年再次加息，这将使区间达到4.25-4.50%。

在波兰，货币政策委员会周三维持利率不变。这是连续第五次维持不变，上一次变动是3月初的降息。这意味着参考利率仍为3.75%。但就波兰而言，金融市场也认为央行将因能源价格高企而被迫加息——目前期货合约显示货币政策委员会将不得不加息两到三次，这意味着参考利率将达到4.25%甚至4.50%。

然而，经济学家持怀疑态度，很少有银行预测货币政策委员会会真正提高资金成本。毕竟，市场在评估未来利率方面已经多次出错。现在预测变得更加困难，因为政客们关于中东和平或冲突进一步升级的决定将具有关键意义。亚当·格拉平斯基行长在周四下午新闻发布会上的信息也很重要。

——主要央行的论调偏向加息。欧洲央行在6月加息，几乎肯定会在周四再次加息。美联储下周的决定悬而未决，周五公布的美国8月CPI通胀数据可能决定这一点。所有这些都表明，不能完全忽视波兰国家银行加息的风险，目前FRA市场正在定价这一点——BOŚ首席经济学家Łukasz Tarnawa在接受P Biznes采访时表示。

但他维持了该行的基准情景，即假设波兰利率在2026年底和2027年上半年保持稳定。他认为，货币政策委员会准备容忍通胀甚至连续几个月高于3.5%（波兰国家银行容忍的目标偏离区间上限），同时维持利率稳定，并援引国家银行预测，即通胀将在中期内回到目标。他补充说，加息的门槛很高——如果燃料市场形势进一步复杂化，使通胀稳定在4%以上，货币政策委员会可能会决定加息。

看看油价极端上涨威胁投资组合。通胀可能大幅跳升。Pekao银行的经济学家在最新报告中指出，过去两个月没有发生任何使货币政策委员会更接近恢复降息的事情。“石油冲击又持续了数周，至少在欧洲，加剧并蔓延到更多能源类别，经济增长比预期更快、对上述冲击更具韧性，通胀意外上行，大宗商品价格上涨推高了预测通胀路径，劳动力市场出现复苏迹象，”他们写道。

他们认为，自波斯湾战争爆发以来，市场定价首次表明波兰加息是有道理的。货币政策委员会会真正收紧货币政策吗？“目前我们认为这种情况不太可能。然而，市场正确地认为，稳定利率路径的风险平衡不可能是不偏不倚的。最终将由宏观数据决定，尤其是国内通胀，”他们补充道。