经过一年的延迟，萨尔瓦多14亿美元的国际货币基金组织（IMF）项目终于重回正轨，并复苏了该国债券的反弹势头。

第一个信号出现在7月下旬，当时IMF第二负责人丹·卡茨（Dan Katz）在与总统纳伊布·布克尔（Nayib Bukele）交谈后表示，取得了“巨大进展”。上周，这家总部位于华盛顿的放贷机构宣布就两项逾期审查达成工作人员级协议，一旦协议获得执行董事会批准，将解锁约1.4亿美元。

根据汇编数据，自卡茨发表言论以来，萨尔瓦多美元债务回报率为2.3%，是同期拉丁美洲主权同类国家中表现最好的。摩根大通的数据显示，投资者要求持有该债务而非可比美国国债的额外收益率同时收窄至2010年以来的最低水平。

PPM America新兴市场投资组合经理马修·格雷夫斯（Matthew Graves）表示：“达成审查协议绝对是个好消息，无疑为市场提供了支撑。”

第二和第三次审查最初分别定于2025年9月和2026年3月到期。该项目将于2028年初结束，共有七次审查。

摩根大通经济学家表示，该协议打破了“使项目陷入停滞近一年的僵局”，并巩固了萨尔瓦多在国际市场上的地位。

该基金称赞了多方面取得的进展，包括将政府于2021年为促进比特币和美元使用而推出的数字钱包Chivo的多数股权转让给私营运营商。

它还表示，萨尔瓦多提供了证明文件，表明自第一次审查以来积累的比特币（这是与该基金的一个争论点）来自私人捐款，不涉及公共资源，但没有提供有关捐赠者的细节。

与此同时，强于预期的经济增长帮助改善了该国的财政指标。5月和6月，经济活动均同比增长5.2%，花旗集团指出，公共和私营投资推动的建筑热潮是关键驱动力。

随着对比特币的争议基本解决且增长加速，投资者正将注意力转向下一个重大问题——养老金改革。在一份先前的项目报告中，IMF曾表示预计在2026年初进行“全面改革”，但现在表示将在明年颁布。投资者表示，在2月份总统大选之前，取得实质性进展可能会很困难。

萨尔瓦多正在应对结构性养老金赤字，并面临2027年的一个关键障碍，届时拖欠私人养老金基金的利息支付的四年宽限期将到期。

联博（AllianceBernstein）投资组合经理卡特里娜·巴特（Katrina Butt）表示：“推迟养老金改革确实会带来一些风险，但考虑到选举日程，这是有道理的。”

如果IMF执行董事会在10月初之前批准合并审查，萨尔瓦多纯息票据的票息将从目前的4%恢复至0.25%。

Morgan Stanley策略师预计这种情况会按时发生，不过他们警告称，萨尔瓦多的债券相对于其他单B级信贷已经在较紧的利差下交易。

标准普尔评级同为B-的阿根廷，其相对于美国国债的利差交易在近500点左右，而萨尔瓦多为271点。不过，评级相似的加纳则在218个基点交易。

PPM America的格雷夫斯表示：“萨尔瓦多目前的评级交易利差相当压缩，因此我们认为他们需要继续沿着一切按计划进行的道路前进，以便利差能够维持在这些水平。”

T. Rowe Price新兴市场主权分析师克里斯托弗·梅贾（Christopher Mejia）预计养老金改革将是需要关注的关键问题，并对主权债券保持乐观。

梅贾说：“估值没有那么吸引人。但如今信贷市场几乎没有什么是有吸引力的。”