日本从沉睡的经济巨人转变为增长与投资磁铁，如今即将面临自一代人多以前东京资产泡沫破裂以来最快的连续加息。

在美国财政部长斯科特·贝森特施加的一波压力、日元长期疲软以及物价持续上涨的背景下，日本央行看起来将在周五的会议上进行不到10个月内的第三次加息。这将标志着自1990年以来最快的加息步伐，当时日本仍被视为美国全球经济主导地位的竞争对手。

当时，不到一年内四次超大幅度加息让东京股市一蹶不振，也标志着日本从过热增长滑向经济停滞的开端。这一次，日本走在更为温和的增长道路上，而最明显的危险存在于货币和债券市场。

一条潜在断层线从日元延伸至美国国债市场，再从那里传导为美国企业和消费者更高的贷款偿还额。另一个威胁来自日本国债收益率的任何大幅上升。这将在全球引起震荡，也会让日本更难为高市早苗首相旨在使该国重回经济增长快车道的2.4万亿美元投资计划提供资金。

然而，如果日本央行能够在管理市场对进一步加息的预期的同时实现加息，它或许能保住日元初现的复苏势头，推动通胀更接近目标水平，并确保债券收益率有序上升。

“9月的会议变得至关重要，”马尔堡投资管理有限公司驻伦敦基金经理詹姆斯·阿西表示，他拥有20多年的行业经验。他的基金仍押注日元走强，但认为市场上一些参与者只需少许刺激就会抛售日元。

“日本央行需要加息并发出更有力的信息，否则他们可能会让迄今为止所做的所有努力付诸东流，”阿西说。

这在很大程度上取决于行长植田和男在决策后新闻发布会上的表现。这场发布会于东京时间下午晚些时候举行，正值一天中的关键时刻，此时外汇交易的重心正从亚洲转向欧洲。

日元仍远弱于过去十年的平均水平，但自7月底以来已上涨近6%。当时东京启动了最新一轮干预以支撑日元。美国也加入其中，帮助日本28年来首次支撑日元，并加大了投机者面临的风险。

如果日本央行现在不加息，就会与贝森特产生分歧，并冲击那些预计未来几个月还会进一步加息的市场。唐纳德·特朗普总统政府的交易式作风，以及其财政部长言论的强硬，甚至让人猜测美日已达成一项包含近期加息的协议。

贝森特向交易员发出挑战，赌日元下跌。“我现在是庄家，所以当我们在日元上进行干预时，我对日本方面、日本央行将采取什么行动、日本决策者将采取什么行动有相当好的洞察力，”贝森特上周表示。“如果你想，可以跟我对赌。”日本在干预行动中动用了月度创纪录的15.4万亿日元（1000亿美元），并且似乎通过出售美国国债为其中一部分提供了资金。如果日元再次下跌，迫使日本再次出售美国国债，这将加大美国收益率的上行压力，并可能对即将迎来11月中期选举的共和党政客造成痛苦。

植田和男任内的第六次加息——至少半个世纪以来历任央行行长中加息次数最多的一位——几乎已完全被隔夜指数掉期市场消化。市场预期周五政策利率将上调25个基点至1.25%，并认为到12月底前再次加息的概率超过80%。

除了市场仓位之外，这也反映出一种日益加深的认知：日本正在放弃其数十年来作为货币政策异类、锚定全球低收益率的角色。

“日本央行正在结束其渐进式正常化进程，”全日本资产管理公司首席策略师森田长太郎表示。“这对未来的利率路径具有重大影响。”审议委员增一行周四重申了央行的上行轨迹。

增田在向商界领袖发表讲话时表示：“央行将继续上调政策利率”，因为金融环境仍然非常宽松。“从现在起，最重要的是确保基础通胀率不会大幅超过2%。”尽管日本1.8%的核心通胀率似乎并不迫切需要加快加息，但这一数据一直被高市政府的能源补贴所压低。经济学家警告称，日元长期疲软以及中东冲突导致的高油价正在加剧通胀压力，可能推动该指标在今年晚些时候升至3%。

“贝森特可能关于日本央行的言论太多了，但他说的有道理。日本央行正在落后于形势，”前日本央行首席经济学家龟田清作表示。现任Sompo Institute Plus执行经济学家的龟田认为，在本周预期中的加息之后，12月很有可能再次加息。

高市早苗本人也无助于改善外界对日本央行行动迟缓的看法。她的政府似乎准备接受9月加息，但对于后续行动，首相的接受程度仍不明朗。尽管高市早苗的态度自她成为领导人前将加息称为“愚蠢”以来有所软化，但她仍然非常专注于刺激经济增长和避免股市下跌。

日经225蓝筹股指数目前约为2024年夏季水平的两倍，但股市估值远未达到1989年那种极度膨胀的水平。

在那场非同寻常的繁荣时期，日本股市的市盈率曾达到70倍，一些分析师将其形容为“人类历史上最大的泡沫”。日经指数目前的市盈率约为21倍，而覆盖面更广的东证指数约为17倍。

野村证券首席股票策略师北冈智哉表示：“与1989年相比，从全球投资者的角度来看，日本股市目前的估值处于合理水平。”

“当长期利率升破6%时，市场崩溃了，”他说，并将当时的情况与如今低得多的利率进行了对比。“大约一半的日本企业是净现金状态，因此利率上升带来的负面影响不会那么显著。企业应该能够应对温和的利率上升。”阅读《日经指数如何在领跑全球的股市上涨中找到动力》一文。高市早苗对日本的愿景，建立在经济保持增长轨道的基础上，并以模仿美国的新预算动态为支撑。她希望专注于控制债务与经济规模的比率，而不是简单地平衡账目。

这涉及通胀在名义上帮助推高国内生产总值规模，并增加税收收入，从而为支出创造更多空间。

第一生命经济研究所的高级执行经济学家新家义贵表示：“即使日本央行本周加息，经济也可能继续温和复苏。”他说，虽然企业支出对借贷成本敏感，但当企业需要投资于节省劳动力的技术和人工智能时，整体资本支出不太可能下降。

他说：“不过，日本经济已经很长时间没有经历过这种稳定的加息周期了，所以我们确实需要仔细观察，看看加息的负担会在什么时候对经济造成影响。”

这种通胀带来的问题是债券收益率上升，进而转化为更大的偿债负担。这些成本占日本年度预算的四分之一，财务省预计到2029年将增加近三分之一，达到41.3万亿日元。

日本收益率上升的影响也波及国际资金流动。多年来，该国最大的投资者建立了庞大的全球股票和债券投资组合。与此同时，外国基金纷纷涌入套利交易策略，即以低廉成本借入日元，并将所得资金投向世界各地。

阅读日本收益率上升引发关于 repatriation 风险加剧的辩论“如果国内收益率继续上升，日本可能会逐步将更多资本留在国内，”Vanguard Asset Management Ltd.主动型基金的国际利率主管Ales Koutny表示。“这不仅对日元和日本国债重要，对国债市场、欧洲债券市场以及更广泛的全球融资环境也很重要。”这可能不会导致海外投资大规模回流日本，但可能会限制流向海外的资金规模，并有助于支撑日元。

马尔堡的阿西表示，“最大的低估”在于，一旦条件成熟，日本寿险公司、养老基金和银行重新评估将资金存放在海外的理由，日元可能迅速升值。先锋集团的库特尼进一步指出。

“问题的关键并不真正在于日本央行是否还会再加息一两次，”库特尼说，“更重要的问题是，日本是否正在从全球流动性的提供者转变为全球资本更强有力的竞争者。”