东京，9月15日：18个月来最猛烈的日元涨势能否持续，取决于日本央行能否摆脱其谨慎的加息路径；不过，如果日元再次屈服于7月将其拖至40年来低点的那些力量，就有急剧逆转的风险。

本月伊始，央行措辞突然转向更鹰派——美国财政部长斯科特·贝森特呼吁日本央行“做正确的事”——这引发了日元兑美元飙升5%的凌厉涨势。

越来越多的猜测也强化了日元买盘，即日本规模2万亿美元的政府养老基金可能牵头将大量资金汇回国内投资。

但在日元上周升至1美元兑152.89日元的近七个月高点后，分析师表示，市场风险严重偏向于日本央行周五的政策决定会令市场失望。日元上涨是因为市场押注日本央行将把加息速度加快一倍，达到每季度一次——从目前的每年1%升至一年后的每年2%以上。

“即使日本央行这次加息，日本央行也很难比市场预期的更加鹰派，”瑞穗证券在东京的首席货币策略师山本雅文表示，同时指出日元有可能回落至1美元兑157日元。

“市场消化的预期过高。2%以上的最终利率太高了。这将损害日本经济。”而且，在通胀数据上周显示价格压力扩大后，对美联储收紧政策的押注升温，可能提振美元，而牺牲日元。

收益率G Yamamoto表示，市场现在认为美联储周三加息几乎已成定局，随后利率将在未来12个月里每季度上升一次，这意味着推动日元走强的日本央行鹰派押注“完全被抵消”。

两家央行同步收紧政策，应会使10年期国债收益率的差距保持在200个基点的巨大水平——这是过去10年大部分时间里日元兑美元走弱的基本驱动因素之一。

另一个因素是日本不断恶化的贸易条件，美国-以色列对伊朗的战争凸显了该国对进口石油的依赖。

在日元飙升期间大规模平仓之后，这可能为交易员迅速重建所谓的套利交易头寸创造条件。套利交易是指投资者在日本以低成本借款，用于购买其他地区收益率较高的资产。空头被平仓。从一项指标看，这些交易在本月初处于历史高位。

根据美国商品期货交易委员会的最新数据，在这之后，日元的投机性头寸自2月以来首次转为净多头。

然而，分析师认为，许多头寸被平仓对日元而言是一个看跌信号，因为这为投机者重建空头头寸创造了空间。

分析师表示，随着对美国主导的人工智能交易的乐观情绪依然完好，日本资金也可能继续流向华尔街。

日本财务省9月8日公布的月度数据显示，日本投资者8月向海外股市投入了1.3万亿日元（约合84亿美元），创下五个月来最大的海外股票转移规模。

然而，一些投资者目前正在为预计将流入日本的资金布局，规模可能高达数千亿美元。

养老金转向：上周，日本政府养老金投资基金（GPIF）公布了其管理委员会近期会议纪要后，市场纷纷猜测该基金可能正准备加大对国内股票和债券的投资力度。

评论人士指出此次会议时机不同寻常——正值夏季假期——而且“基本投资组合”被列为首要议程。今年3月就同一议题进行的讨论得出结论，认为无需进行审查。

在此期间发生变化的是，日本基准10年期国债收益率飙升约100个基点，三十年来首次突破3%。7月，首相高市早苗和财务大臣片山皋月均呼吁养老基金加大国内投资。

GPIF发言人拒绝就上述猜测置评，但表示该基金每年都会评估其投资组合。

不过，分析师普遍认为市场预期过高，无论从配置调整的可能性还是影响来看都是如此。

GPIF的治理框架要求其尽量减少对市场的影响，这意味着任何调整都将在数月内逐步展开。

摩根士丹利日本宏观策略主管杉崎弘一表示，任何资金回流都“只是暂时性流动，与外汇干预颇为相似”，不会改变指向日元兑美元汇率为167的基本面因素。前提是资金回流的情况真的会发生。

即便日本国债收益率维持在3%左右，回报率仍将远低于GPIF 1.9%的目标回报率加上名义工资增长——摩根士丹利估计后者在3%至3.5%之间。“GPIF几乎没有动力增加对国内债券的配置，”杉崎表示。