债券交易员在周三美联储会议前纷纷建立看跌头寸，押注推动国债收益率升至十多年来最高水平的国债抛售潮将继续。

基准美国10年期国债收益率周二升至2007年以来最高水平，因交易员准备迎接美联储为应对通胀担忧而加息。与此同时，两年期国债收益率触及2024年以来最高水平。

市场仓位表明，投资者预计债券将进一步走弱，且几乎没有逢低买入的意愿。根据摩根大通的国债客户调查，现货市场交易员在过去一周以2025年初以来最快的速度增加了空头押注。

芝加哥商品交易所集团（CME Group Inc.）的未平仓合约数据显示，投资者在上周强于预期的通胀报告发布前后都增加了美国国债期货的空头头寸。在联邦基金期货中，一笔看跌的大宗交易每变动一个基点，就可能赚取或损失190万美元。掉期市场预计，包括9月会议在内，美联储将在今年剩余时间内加息约50个基点。

“过去一周，随着市场追逐收益率上行，我们看到空头基础迅速增加，”花旗策略师David Bieber表示，并补充称空头仓位“在战术上已属极端”。这种看跌仓位出现在美联储会议之前，华尔街定价显示，央行在此次会议上进行自2023年以来首次加息的可能性超过90%——这种确信程度在过去数十年已被证明是正确的。战争驱动的油价飙升、通胀反弹迹象以及预算担忧，共同巩固了这种确定性。

凯雷全球研究与投资策略主管Jason Thomas在接受电视采访时表示，美联储面临“巨大压力”，需要加息25个基点。

他说：“人们受到了物价累计上涨的伤害。”“生活水平下降了，我认为美联储必须认真履行其价格稳定使命。”如果不加息——或者即使加息，但随后对后续加息缺乏明确指引——可能会促使交易员要求长期债券提供更高的收益率以防范通胀，同时拖低与美联储政策密切相关的短期债券收益率。

一些市场参与者已为后一种情况布局。周二的短期利率期权交易中，与有担保隔夜融资利率挂钩的期货合约上，廉价的10月和11月看涨期权需求激增。有担保隔夜融资利率是另一种受货币政策前景重大影响的工具。

然而，目前这仍是一种边缘观点，更广泛的SOFR期权市场正寻求对冲未来几个月内将被定价到近月期货合约中的额外加息溢价。

美国银行策略师梅根·斯威伯和埃莉诺·肖写道：“仓位布局仍偏向看空美联储。整条曲线上的空头都已建立，资产管理公司大多削减了多头或增加了空头，而且仍几乎没有证据显示久期方面存在逢低买入。”

以下是过去一段时间利率市场仓位指标的概览。随着收益率持续攀升，摩根大通客户大举增加空头仓位，在截至9月14日的一周内跃升10个百分点，多数是从中性仓位转来，而中性仓位下降了8个百分点。全体客户调查目前显示，净多头仓位为约四个月来最少。

在SOFR 2026年12月、2027年3月和2027年6月期权中，95.4375行权价出现了大量新增风险，主要原因是2027年6月跨式期权的大规模卖出构建了庞大的新增做空波动率结构。上周五和周一两个交易日合计约有8万份头寸，权利金超过1亿美元。其中约3万份跨式期权于上周五作为新增风险卖出，随后周一又卖出了约5万份相同跨式期权。2027年6月SOFR期权将于明年6月11日到期。

未平仓合约在96.50执行价处依然最为集中，该价位仍持有大量2026年12月到期的看涨期权头寸。上周五CPI数据公布后，市场建立了相当数量的新下行保护头寸，这些仓位似乎旨在针对未来几个月额外的美联储加息溢价进行布局。值得注意的是，SFRZ6 95.875/95.8125/95.75破位看跌期权树以及SFRZ6 95.9375/95.8125/95.4375/95.3125看跌期权鹰式组合成交极为活跃。

在长债合约中，用于对冲国债期货的风险溢价继续偏向看跌期权，因为交易者为对冲长端曲线下跌所支付的费用高于对冲从当前水平上涨的费用。从2年期国债到10年期国债的期权偏斜继续徘徊在接近中性的水平。