投资者和家庭迷信舍入数字，尤其是影响抵押贷款利率和其他借贷成本的10年期国债5%收益率。洛克菲勒国际董事长鲁奇尔·夏尔马（Ruchir Sharma）在英国《金融时报》上写道，当收益率“决定性”突破这一水平时，“人工智能泡沫可能会破裂”。摩根士丹利首席投资官迈克·威尔逊（Mike Wilson）最近将上涨超过5%描述为美国股市“整合转变为回调的最大风险”。

为什么这个经济和市场无法处理5%的违规行为？收益率上次超过这一水平是在2023年，伴随着更可怕的评论。悲观主义者当时认为，经济是靠大流行转移支付和多年非自愿储蓄留下的现金缓冲来维持的，一旦现金耗尽，我们将面临清算。对2023年底或2024年初现金悬崖的预测从未实现。在此期间，企业利润、家庭财富和标准普尔500指数非但没有出现崩溃，反而飙升至新纪录;债务偿还率仍然相对较低;整体经济增长高于平均水平。

现在，我们又回到了那里。继3月初从近期低点急剧攀升1.12个百分点后，10年期国债收益率周二触及5.04%（尽管在撰写本文时徘徊在略低于5%）。因此，30年期固定利率抵押贷款的报价为7.17%。

这些经济数据对许多人来说都难以接受；对于即将举行中期选举的共和党人来说，这些数据在政治上也不利。年轻且收入较低的家庭在购买首套住房时面临巨大困难，他们的购房能力处于几十年来的最低水平。尽管失业率较低，但就业情况依然疲软；如果企业不得不支付更高的借贷成本，就业形势可能会进一步恶化，从而对这些群体造成更大的冲击。这些群体有理由认为经济正在让他们失望，他们完全有理由将责任归咎于唐纳德·特朗普总统和财政部长斯科特·贝森特——贝森特曾承诺降低十年期国债的收益率，但却未能兑现这一承诺。导致收益率下降的部分原因在于美以与伊朗的冲突引发的能源价格飙升，另一部分原因则在于国会未能解决严重的预算赤字问题。

然而，较高的市场利率实际上也反映了整体经济的强劲增长——这是经济运行正常（尽管发展不均衡）的一个必然现象。从1990年到2007年，十年期国债的名义收益率平均约为5.8%；而如今经过通胀调整后的实际收益率仅为2.6%，这一水平与历史平均水平相当。

不同之处在于，我们已经摆脱了2008-2021年极其疲软的时期，当时名义增长率异常低，全球央行政策异常宽松。现在，美联储和其他货币当局正在撤回支持，人工智能投资蓬勃发展，让数据中心施工人员和设备供应商开始工作，并让家庭在股市上赚大钱。最终，这也支持了消费。按照这个速度，在可预见的未来，收益率可能不会大幅下降。正如我在经济学领域的同事最近所写的那样，“长期利率接近基本面所认为的水平。”繁荣的可持续性可能存在相当大的风险，但过高的国债收益率是其中最小的风险。在投资方面，许多科技超大规模公司和生成式人工智能公司报告称，人工智能的年收入增长率远远超过100%。认为借贷成本上升1或2个百分点可能会阻止决策者投资几乎是可笑的，特别是在与中国进行技术军备竞赛的背景下。如果说有什么可以阻止繁荣的话，我的钱是在人工智能安全风险或未能充分将技术货币化，而不是资金成本的适度增加。

10年期债券的收益率对当前家庭消费的影响其实相对较小。家庭的主要支出包括医疗保健、能源与交通费用，以及可自由支配的商品和服务。其中，医疗保健支出占个人消费的近17.1%，其价格对利率的变化几乎毫无敏感度（这一现象主要是由于人口老龄化所致，相关费用主要由保险来承担）；汽油和交通服务支出（在个人消费总额中占比为5.5%）则受霍尔木兹海峡局势的影响，而非债券收益率的变化。另外，“其他服务”和“其他非耐用商品”这两个支出类别对利率的变化同样不敏感（这两类支出合计占个人消费总额的16.6%，其中包括手机服务和互联网服务、汽车相关支出等，这些支出通常是家庭定期支付后便不再关注的）。那么，长期利率变化究竟会对经济产生什么影响呢？如果股市因债券收益率的调整而暴跌，确实会抑制消费。不过，10年期债券收益率的上升通常会压缩股票的价格-收益比率；而从历史经验来看，强劲的盈利增长完全足以弥补价格-收益比率的下降。摩根士丹利的威尔逊本周表示，由长期利率上升引发的股市调整应该只是“短期”现象。他补充说，较高的利率“更符合经济增长的预期”。如果债券收益率真的对经济产生影响，那可能主要通过房地产市场来实现——毕竟房地产市场已经低迷多年。目前的情况是：人们更倾向于长期居住在自己的房子里，而不是大量抛售房产，因此房地产市场的成交量持续低迷。虽然过去房地产市场低迷可能通过建筑行业就业对经济产生负面影响，但如今由于数据中心的建设，建筑行业的就业人数占私营非农就业总数的比例约为6%，远高于1980年至2019年的平均水平。

这些收益率不仅可以生存;它们也是增长前景令人鼓舞的经济体的完全正常的副驾。增长（多一点）、通胀（少一点）和财政慷慨（认真承诺削减赤字，少一点）的健康组合肯定会更好地服务美国人。但4%-5%的收益率不会很快消失，如果它们与强劲且可持续的扩张齐头并进，我们甚至可能会学会容忍它们。

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