通货膨胀、战争、人工智能和国债都是推高收益率的因素。美国国债市场是全球最大的市场之一，日交易额高达1.2万亿美元。由于规模巨大，它成为了美国经济的一面强力镜子，反映出近期的风险以及通货膨胀、战争、预算赤字和人口结构断层等问题。从近期一些最受关注的美国国债收益率显著飙升来看，其中一些担忧正在加剧。30年期国债收益率近期触及二十年来的高点，而作为抵押贷款、汽车贷款和某些商业信贷基准的10年期国债利率自5月以来已攀升了超过0.5个百分点。这种持续的上涨令财政部长斯科特·贝森特感到不安，他已投入数十亿美元进行债券回购，试图压低利率。这一举措遭到了许多经济学家和金融家的批评，且至少到目前为止，并未真正奏效。
美国经济的关键指标显示，失业率处于历史低位，且由于人工智能领域的大规模支出热潮，经济衰退的阴影已大幅消退。那么，究竟是什么让债券市场感到不安？耶鲁大学预算实验室执行主任、经济学家玛莎·金贝尔（Martha Gimbel）表示，这是多种因素交织的结果。“它们彼此纠缠，形成了一锅有毒的杂烩。”这盘令人倒胃口的菜肴中，一个主要成分是联邦债务，该债务在八月中旬正式突破40万亿美元。对于被称为“财政鹰派”的这一濒危物种而言，尤其令人担忧的是，在过去二十年中，美国债务的累积速度超过了整体经济的增长速度。自2006年以来，联邦总债务增加了近五倍，而国内生产总值（GDP）的增幅不到2.5倍。资产管理公司阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management Inc.）首席经济学家托尔斯滕·斯洛克（Torsten Slok）在一封通讯中写道：“债务的复合增长速度超过了必须为其偿付的经济体”，在此期间，债务占GDP的比重从不到40%上升至约100%。
责任在于华盛顿的政客们（两党都有责任），他们对日益扩大的预算赤字已经产生了耐受性。乔治·华盛顿大学经济学系主任塔拉·辛克莱（Tara Sinclair）表示：“在经济低迷或危机时期，我对存在赤字感到安心。但我们不能永远地债务堆叠债务，再堆叠债务。”唐纳德·特朗普总统则主张，美国有能力通过增长来解决债务问题。他八月份表示：“解决债务的方式是依靠增长，而我们拥有巨大的增长。我们从未拥有过像现在这样的增长。”
经济学家的普遍观点是，当现实是美国人迟早会被迫吞下苦酒时，政客们不应该兜售神奇的治疗方法。美国可以印一堆钱并用其偿还债务。但副作用会是痛苦的。美元兑其他货币的价值将会下跌，引发通货膨胀。这将是投资者的诅咒。谁愿意购买一个拿铁咖啡价格每月翻一番的国家的10年期债券？
还有第二次削减开支以缩小赤字。这可能需要削减社会保障、医疗保险和其他政府服务等福利项目。但正如我们从英国和希腊了解到的那样，大剂量的紧缩政策可能会严重损害美国人的生活质量，减缓经济并阻碍政府的运作能力。这也可能导致实施休克疗法的任何一方被赶下台。
当政客们无法（或不愿）做出艰难决定的时候，有一个机构的工作就是成为美联储中的成年人。提高利率、打击房地产市场、放缓经济以及做任何控制通胀所需的可怕任务--这些都在工作描述中。正是由于这个原因，美联储的成员不是民选的，也不能轻易被政客罢免。
只不过眼下，美联储作为经济“泼冷水者”的角色正受到质疑。特朗普已明确表示，他希望央行降息以刺激经济（这还将附带降低美国的债务偿付成本），并且几乎是在命令凯文·沃什（Kevin Warsh）照办。沃什于五月宣誓就任主席，他过去以鹰派著称，主张采取激进手段控制通胀，但为了获得特朗普的提名，他展现了自己鸽派的一面。过去几个月里，市场一直在试图揣测他究竟会偏向哪一方。
沃什削弱了前任们所确立的、延续数十年的透明度和公开沟通传统，这使得市场判断变得更加困难。“市场不喜欢这样，”《》一书的作者塞巴斯蒂安·马洛比（Sebastian Mallaby）表示。“他们更希望被告知将会发生什么。他们更希望央行能牵着他们的手。”前主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）、珍妮特·耶伦（Janet Yellen）和本·伯南克（Ben Bernanke）通过“前瞻性指引”进行了大量的“牵手”工作，即提前透露利率变动方向，以抑制金融市场的波动。沃什承诺借鉴格林斯潘（Greenspan）的策略，对美联储政策保持更多沉默，这也是10年期和30年期美国国债收益率上升的原因之一。他表示：“长期利率上升是为了补偿投资者因美联储意外行动而承担的额外风险。”
沃什曾批评美联储在新冠疫情后加息步伐过慢，导致通胀根深蒂固。随着伊朗战争推高燃料价格，他面临着自己的抉择：要么现在加息，要么冒险让通胀进一步偏离央行2%的目标。
耶鲁大学的金贝尔表示，世界目前对沃什的关注“重要地提醒人们美联储在这一切中的重要性”。沃什的言论（或缺乏言论）影响了美国债券市场，从而影响了全球债券市场。“如果你认为美联储不会像过去那样可靠或有效，那么你就必须开始考虑将其纳入债券价格中。”
大手大脚的政客和谨慎的央行行长并不是唯一影响市场的人。长期以来，尽管存在贸易战、债务上限之争和其他政治胆小游戏，美国国债一直被视为所有类型债务中最好的债务，因为世界认为一个能够自己印钞的国家诉诸债务违约的可能性几乎为零。金贝尔说：“没有其他地方能达到同样安全和便利的水平。”“你要做什么，把钱放在法国吗？”但如今，美国国债面临着不同的竞争。根据计算，在过去五年里，Alphabet、Amazon.com、Meta Platforms、微软和Oracle这五家美国新数据中心支出最大的公司总共增加了约4120亿美元的债务。其中几家公司拥有全国规模的资产负债表和英镑信用评级。结果是，投资者有很多很好的选择，可以把钱放在超级安全的地方，所以山姆大叔可能必须提供更高的回报来击败其他债券发行人。
那么，美国国债收益率是否会维持高位更长时间——从而推高政府借贷成本以及抵押贷款和其他类型的信贷成本——还是说，如果沃什（Warsh）被证明比鸽派更鹰派，或者有令人信服的证据表明人工智能能帮助经济摆脱债务困境，收益率是否会开始回落？答案难以确定，但至少乔治·华盛顿大学（GWU）的辛克莱（Sinclair）并不担心国内外投资者突然失去对美国债券的兴趣。“我们在全球贸易和全球金融体系中的核心地位意味着，全世界的人都希望美国不要爆发某种重大金融危机。每个人都会试图阻止这种情况发生。”换言之，美国债券市场如今规模如此庞大，对全球经济如此重要，以至于它已经变得“大而不能倒”。