《金融时报》报道称，根据一份为计算交易于7月准备的演示文稿，OpenAI预计2026年至2030年间的负自由现金流将达2780亿美元。这一数字较公司5月预测的约3050亿美元有所改善，而算力与基础设施支出预期则升至约8560亿美元，高于公司2月公开向投资者披露的约6000亿美元目标。支出增加而现金消耗减少，是因为大部分建设资金由合作伙伴而非OpenAI自身承担。

《金融时报》报道称，援引一份公司于7月为计算交易准备的演示文稿，OpenAI预计2026年至2030年底的负自由现金流将达2780亿美元。

Samantha Oltman撰文梳理了这些数据，该媒体在发布后不久对报道进行了更正。

同一份材料显示，2030年营收预期为3500亿美元，而今年约为360亿美元；整个期间的算力与基础设施支出约为8560亿美元。三个数字，最小的那个却抢占了头条。

现金消耗数字是下调后的结果 5月的早期预测显示，同期负自由现金流约为3050亿美元。7月版本为2780亿美元。

因此，被报道为令人担忧的数字，实则比OpenAI自身此前的估算改善了约270亿美元。这并不意味着数字变小了，但确实让报道的切入点显得奇怪。算力数字则反向上升 2月公司公开重设了预期。

当时告诉投资者，到2030年的算力目标约为6000亿美元，该数字当时被呈现为一种节制。

五个月后，一份私下演示文稿给出的数字为8560亿美元。这比2月公开披露的数字高出约43%。

此处需注意一个警示。2月的数字被描述为“算力”，而7月的数字为“算力与基础设施”，因此类别可能并不完全一致，部分差距可能源于定义差异而非实际增长。

两大动向为何能同步发生 支出上升，烧钱率下降。这种组合之所以可能，是因为支出不记在自己的资产负债表上。

OpenAI 不具备投资级信用评级，因此其融资必须通过他人之手进行。

英伟达一直在洽谈为 2500 亿美元的数据中心债务提供担保，让贷款方以芯片制造商的信用定价，而非借款方自身。这一模式贯穿整个建设链条。

甲骨文在数据中心上的支出超过其单季盈利，其中大部分基于 OpenAI 的承诺，而这些资本支出落在甲骨文而非 OpenAI 的账上。租赁起到同等作用 结构与规模同等重要。

SB Energy 接受 55 亿美元的 OpenAI 认股权证，以签署一份 20 年租约，这将一项资本承诺转化为经营性承诺，并以股权而非现金支付。

自由现金流衡量的是资金流出特定实体的情况，而非所产生的义务；当建设由供应商、房东和合作伙伴融资时，两者会出现剧烈背离。

这就是为何 8560 亿美元的算力投入能与 2780 亿美元的烧钱并存。差额由他人承担。融资条件并不舒适 信贷市场已显露紧张所在。

甲骨文需要 PIMCO 为一项 163 亿美元的数据中心融资提供 100 亿美元锚定投资，因为美国银行退出了。当银行对甲骨文这等名企都退避三舍时，链条下游能获得的条件只会更差。担保和认股权证并非优雅安排，而是市场强加的要求。

应被追问的关键数字 营收预计从约 360 亿美元增至 2030 年的 3500 亿美元，四年接近十倍增长。演示文稿中的所有其他数字均源于此假设。

烧钱率并非独立预测，而是支出假设减去营收假设后的残余；因此，营收若不及预期，不会削减烧钱，反而会使其复利式放大。

时间是另一个故事：OpenAI 3 月以 8520 亿美元估值融资 1220 亿美元，据《金融时报》报道，预计到 2028 年将耗尽这笔资金。预测期比资金耗尽时间晚了两年。

这就是上市时间表以及《金融时报》所描述的、将公司估值约为 1.2 万亿美元的谈判的背景。一家在 2028 年前需要资金的公司，有理由在此之前进入市场。

计划会变 这些是为争取算力交易而准备的文件中的预测数据，而非经审计的账目，而且今年已经修订过两次。

OpenAI 也因能源成本和版权规则暂停了在英国的 Stargate 项目。项目会延期，目标会重写，这也是谨慎对待任何单一数字的理由。这既适用于 8560 亿美元，也适用于 2780 亿美元。

关注点 留意 8560 亿美元这一数字是否出现在任何 OpenAI 需对此负责的场合。交易演示文稿中的数字与上市招股说明书中的数字，后果截然不同。