当地时间2026年9月9日，受中东地区最新冲突影响，国际原油期货价格当日走高，11月份交货的布伦特原油期货价格盘中突破每桶100美元。图：IC PHOTO

　　【财新网】从2月28日开打，美以伊战争已经持续了六个多月。最初的三个月，原油市场一直有油价会飙涨到200美元一桶的“鬼故事”。时至今日，虽然真正停战的时间少之又少，霍尔木兹海峡从未恢复畅通，但原油200美元的“鬼故事”并未发生。中东之外的普通人对战事影响的体察并不明显，动荡的中东似乎也只存在于媒体的报道之中。

　　而9月以来，中东战事和油价已经重回资本市场的C位。原油贵，柴油更贵，一些依赖原油炼化的副产品，更是紧上加紧。

　　这种变化不难理解。最近一段时间，也门胡塞武装在红海曼德海峡攻城略地，沙特原油出口的又一通路受阻。再加上沙特东西走向输油管道被炸，导致其出口石油的能力大幅下降。据独立能源报价与分析专业机构阿格斯报道，沙特已经通知部分欧洲买家不会向其提供10月装船的原油。

　　但仅看中东的战线，又不足以真正理解能源化工这条产业链上正在发生的隐秘且复杂的变化。银河期货研究员赵若晨对财新表示，海峡只是当前最大的短期变量，而“通行量恢复”与“市场恢复正常”之间仍隔着库存重建、炼厂修复与供应链重构三道门槛。

　　更重要的是，六个月来，影响能源价格的重大边际变量并非都来自于供给一侧，需求端的筹码加减，也在同时影响能源供求的天平。

　　能源化工产业链也已经在过去六个月发生了根本性的变化——运输、炼厂、库存，多个卡脖子的环节都在随着时间的推移持续收紧。而这些不在普通人视线之内的变化，正是全球能化产品线剧烈变盘的推手。

　　可预见的是，全球地缘冲突不停歇，能源化工产业链就会一直处于紧绷状态。高价格终会压缩需求。国际能源署最新的报告将石油供给正常化的前景推迟至2027年，并连续调降2026年全球石油需求预期。

高预期下，油价并未突破200美元

　　战争爆发之初，特别是霍尔木兹海峡被事实封锁，外界原本预计这场战争会引发一场全球能源危机。对于缺乏储备的发展中经济体而言，能源冲击快速到达，很多东南亚国家马上采取应对措施，减少工作日，增加限行措施，菲律宾甚至因此宣布了国家紧急状态。

　　当时，很多做多油价的观点认为，国际油价很可能突破150、乃至200美元一桶。但实际情况并非如此。当布伦特油价摸高120美元之后就转头向下，在100美元左右震荡。

　　全球投资者如果针对美以伊战争的头三个月开个复盘大会，油价为何涨不上去，必定是这一阶段最重大的课题。

　　事后看原因有二。第一，以发达市场为主的经济体拥有充足的储备，战争爆发初期国际能源署释放了4亿桶战略储备，规模为史上之最。第二，中国主动减少了需求，其原油进口量在战争爆发后大幅减少。与2月相比，中国原油进口在6月锐减43%。而这第二个原因，因为被市场讨论得少，也成了影响油价的最大边际变量。

美伊签署备忘录，油价大幅回落

　　6月14日，美国宣布与伊朗达成停战谅解备忘录，油价随后快速跳水，布伦特原油期货最低跌至70.14美元，媒体对这场战争的关注也大幅下降。但实际上，推动油价上涨的结构性矛盾还在持续积累。

　　首先，海峡通行情况并没有显著改善。从船视宝的数据来看，霍尔木兹海峡通行量在6月有明显增加，但很快又在7月和8月出现减少。即便战后通行量最多的6月，也远低于战前水平。美伊签署备忘录之后，中东战事陷入了僵局，并没有得到和平解决。

　　其次，俄乌冲突的影响在很长时间内被媒体报道显著低估。2026年5月底，乌克兰开始对俄罗斯炼油厂持续使用无人机袭击，已经导致俄罗斯炼厂的产能大幅下降，俄罗斯也因此限制汽油、航空燃油和柴油出口。除了限制出口外，俄罗斯还从国外进口成品油。因此即便原油价格下降，全球炼厂产能仍旧卡脖子，成品油、尤其是柴油的裂解差连创新高。

　　由于中东、俄罗斯、中国几个全球主要炼油地区的产能受限，目前美国是全球惟一仍在出口成品油的国家。但正因如此，美国国内消费者也面对成品油价格的飙涨。目前美国柴油价格已经超过6美元，刷新2022年俄乌冲突时创下的高位。油价，也因此成为影响美国货币政策和中期选举选情的重要变量。

　　第三，中国需求变量的转变。欧洲调查公司Kpler的数据显示，8月中国原油进口量为每日725万桶，较7月增长5%。进口量连续2个月超过上月，9月截至9月16日维持与7月—8月相同的水平。

　　最后，全球石油库存开始见底，部分发达国家开始补库。国际能源署最新报告显示，自美以伊战争爆发以来，全球观测石油库存已下降5.07亿桶，相当于平均每天下降280万桶。仅8月，库存就下降了9500万桶，即每天下降310万桶。报告称，随着全球库存缓冲不断减少，全球炼油系统已经接近极限，解决中东冲突以及已经持续五年的俄乌冲突的必要性，比以往任何时候都更加迫切。

供求关系紧绷，催生潜在变盘

　　9月以来，胡塞武装控制曼德海峡以及对沙特的袭击，将中东和油价再度拉回到公众的视野中。9月初，布伦特现货油价重新走高，并在9月中旬最高达到132.52美元/桶。

　　战略石油储备消耗的压力，选举和债市的压力，石油销售和财政支出的压力——美以伊战场上的各方所面临的压力目前汇聚一处，都在寻求宣泄出口，而变盘的潜在概率则大大加强。

　　首先，为了应对高企油价，OECD国家可能准备再度释放战略储备。美国能源部长赖特9月17日表示，如果原油期货和现货市场溢价持续下降，美国能源部极有可能恢复现有的原油贷款计划，提供原油。美国能源部已发放超过1.3亿桶原油贷款，占特朗普3月授权提取额度的75%以上，但剩余约3850万桶授权额度尚未动用。

　　法国总统马克龙9月18日宣布，作为七国集团轮值主席国，他将在未来几周内召开七国集团能源问题会议，他表示，释放更多石油储备将是选项之一。不过OECD国家还能释放多少库存存在疑问。据高盛的一份报告，8月OECD国家释放库存已经放缓至每天30万桶，其中主要是美国在释放库存，日本和韩国则开始补库。

　　其次，接下来中国是否开始补库备受全球关注。中国二季度减少360万桶/日的原油采购，其中约180万桶/日属于补库需求的暂停；其余缺口通过释放库存、减少成品油出口与压缩本地需求调节。中国二季度库存释放是否可持续仍待观察，若中国加入补库行列，原油及成品油的价格存在上行风险。

　　第三，刚过去的这个周末，美伊再传出要谈判的消息。据半岛电视台报道，伊朗已通过卡塔尔向美国正式提交了一系列结束战争的条件。此外，美国总统特朗普提前一天结束了在戴维营的周末行程，于周六（9月19日）晚上返回华盛顿特区。美国国务院9月19日发布了新的安全警报，建议身处中东的美国公民“提高警惕”，称伊朗支持的胡塞武装对沙特的袭击可能升级。

　　第四，作为中东最主要的原油生产国，沙特为了避免原油供应中断，史无前例地向没有外交关系的以色列提出援助请求。据美国新闻网站Axios报道，9月7日-13日的当周，美国、以色列和其他国家的高级军事官员在德国举行会议，讨论地区局势。报道称，以色列对沙特阿拉伯的支持是会议议程之一。