作者：乔纳森·莱文英国、美国和日本的政策制定者正试图走钢丝。他们一边对通胀问题态度强硬，一边却试图压制不断攀升的长期政府债券收益率。这无异于同时踩下油门和刹车。在这些讨论中，一个显著缺失的环节是：没有任何严肃的尝试去做出那些政治上艰难但必要的决策，以遏制不可持续的国债规模，并为经济构建更健康的政策组合。相反，他们提供的只是债券市场的权宜之计，充其量只能争取时间，却使得赢得抗通胀之战变得更加困难。

以英国为例，这是上周最重要的典型案例。近期，英国10年期国债收益率创下19年新高，引发了人们对首相安迪·伯纳姆财政议程的质疑。英国央行周四表示，将暂停其正在进行的债券出售操作，以缩减其规模达4880亿英镑（6540亿美元）的证券投资组合，该组合在疫情期间大幅膨胀。就在英国央行行长安德鲁·贝利警告称，如果高企的能源价格持续存在，央行可能需要进一步加息的同时，这一决定被公布；货币政策委员会9名投票委员中有3人认为，他们本应已经再次加息。

这模糊了中央银行与财政部之间的界限——这是独立货币政策制定中的大忌。而且，英国央行并非唯一试图维持这种平衡的机构。风险在于，政策制定者会发现他们的努力相互抵消；顽固的高通胀持续发酵，债券市场的担忧最终重新占据上风，最终仍会推高全球借贷成本。对于普通家庭和企业而言，这种混乱的应对方式可能意味着实际工资增长疲软的局面将再持续数年，以及高得令人望而却步的抵押贷款利率。

英格兰银行是否在试图配合伯纳姆的支出计划？该央行将停止出售此前给债券市场带来压力的超长期证券，并正在探索一项计划，即通过债务管理办公室将其他长期债券卖回给政府进行注销。所有这些举措都将起到减少公开市场必须吸收的长期国债的作用。投资者在政府被认为正在为其秋季预算计算利息成本的关键窗口期内，恰逢其时地获悉了这一变动。受此消息影响，加之油价下跌，10年期国债收益率大幅下降。

英格兰银行会否认这一点。基准利率是央行主动采取的政策工具，而资产负债表的调整是为了最大限度地减少市场动荡。但对“市场功能”的担忧可能只是“收益率过高”的委婉说法。最令人不安的是，在其他主权债券收益率飙升且财政状况恶化的国家，也出现了类似的情况。

日本央行周五将利率上调至1995年以来的最高水平，但行动却十分谨慎。两名由首相高市早苗近期任命的通货再膨胀派董事会成员投票反对加息，市场将行长植田和男在会后的公开言论解读为比预期更为鸽派。

与其他央行一样，日本银行一直在逐步减少其证券持仓的被动缩减。（它从未像英国央行那样主动出售证券；而是逐渐减少购买，允许其债券堆积随着现有持仓到期而缩小。）日本银行计划在4月停止减持购买，一旦购买量降至每月2万亿日元（约130亿美元）。它还留下了在“长期利率快速上升的情况下”重新增加购买的可能性。在8月的一份日本银行评论论文中，员工引用了市场需要缓慢调整以应对增加的债券供应的观点——这是对市场运行的另一种呼吁，让人感觉更像是对借款成本过高的一种含蓄暗示。对日本银行资产负债表变动持怀疑态度的人们察觉到了武田的压力，她在2月的选举中赢得了她党在众议院获得绝对多数的政治 mandate，将其扩张性财政议程推向前。这一切听起来与唐纳德特朗普总统时期的美国政治动态异常相似。

在新任主席凯文华什的领导下，美联储周三提高利率，以应对已持续5年半之久且始终高于2%目标的通胀。特朗普几小时后通过社交媒体攻击了这一决定。

美联储的举措伴随着财务部此前宣布将长期债券回购规模扩大三倍。财务部长斯科特贝森在8月对CNBC表示，这一行动与“我们拥有一套庞大的工具箱”有关。“其中之一就是发出信号——表明我们认为收益率并不反映基本面。”他还试图劝阻日本——一位重要的美国国债持有者——在其市场干预以支持日元时出售这些证券。

随着11月的关键中期选举临近，华施联储已保持与贝森特的债券回购计划一定的距离。联储早在去年12月就已完成了减持证券的过程。但华施在过去数年中一直批评联储的庞大资产负倌表，并将缩减规模作为其争夺主席职位的核心论点，可近期却对这一想法保持沉默。他将相关思考外包给了一个特别小组，尚未设定明确的决策截止日期。

联储自2023年以来首次加息，无疑增强了其机构信誉，并有助于应对依旧顽固的温和通胀，但这也相当于华施用脚趾头轻轻踩了一下刹车，而特朗普政府试图让经济保持高速运转。与英国和日本类似，美国需要停止抵消抗击通胀所需的努力。如果高债券收益率令人担忧，那么财政约束措施才是正途，而非短暂降低借款成本的临时措施。