9月22日——东春投资（Eastspring Investments）的固定收益投资组合经理Rong Ren Goh表示，由于日本央行（BOJ）加息，日本债券收益率的上升为海外投资者创造了“反向套利”机会；这种套利策略使得传统的以日元融资进行的套利交易变得不再具有吸引力。

上周，美国联邦储备系统（Fed）和日本央行几乎同时加息，导致日本资产价格出现剧烈波动。长期以来，日元一直处于极低利率状态，这种状况可能正在发生变化，日本本土债券反而变得更具投资吸引力。Goh在路透全球市场论坛（Reuters Global Markets Forum）上指出：投资者可以通过购买超长期日本政府债券，并将日元头寸对冲为美元或其他发达市场货币，从而获得比本国市场同类债券更高的收益率。

他解释道：“目前，30年期日本政府债券的收益率已超过4%；如果将其兑换成任何发达市场货币（包括美元），其经过汇率对冲后的实际收益率将比相应货币的债券高出100至200个基点。”

Goh认为，传统的以日元融资进行的套利交易（即投资者以低利率借入日元来购买高收益的外国资产）已不再是一种“必然会盈利”的投资策略，因为市场预期日本的政策利率将从目前的1.25%逐步升至2%左右。随着投资者对日本债券价格稳定性的信心增强（尤其是自2022年以来债券市场出现抛售潮之后），这种“反向套利”策略的吸引力将会逐渐增加。

数据显示，截至9月15日当周，投资者持有的日元多头头寸达到了2025年7月以来的最高水平。周五日本央行加息25个基点时，日元出现大幅下跌（当时有两名委员投反对票，投资者将此举视为日本央行采取的“鸽派”立场）；不过随后有消息称日本当局对货币市场进行了干预，从而抑制了日元进一步下跌的势头。目前，日元兑美元的汇率本月至今已上涨了1.2%。

针对日本日益陡峭的收益率曲线（即2年期与30年期日本国债收益率之间的利差已超过200个基点，而其他核心发达市场的这一利差平均仅为约80个基点，且这些国家的收益率曲线正在趋于平坦化），郭（Goh）表示，即使美日利率之间的差距仍然较大，购买美元债券也已不再具有“明显的套利机会”。

郭指出，管理着2910亿美元资产的Eastspring投资公司正在增加投资于期限较短的美元债券；同时，该公司更倾向于投资日本国债收益率曲线中的超长期端，并通过购买高质量的企业债券和“武士债券”（Samurai Bonds，即由外国政府或企业发行的日元计价债券）来逐步增加在该领域的投资规模，以期获得比日本国债更高的信用利差，从而进一步提升投资收益。

郭还表示，由于对日本财政和货币政策的不确定性，Eastspring在2026年初对日元的持仓相对较低；但随着货币干预风险的增加，该公司在8月左右调整了投资策略，转为采取更为中立的立场。

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