美国固定收益市场本周全线承压，多个关键指标同步恶化。7年期国债拍卖收益率创该期限历史新高，财政部第二次扩大版国债回购操作执行比例进一步滑落至68%，30年期市政债收益率突破5%关口触及2011年来最高水平，三重压力叠加，令市场对长端利率走势的担忧持续升温。
周四，财政部440亿美元7年期国债拍卖中标收益率升至5.085%，创该期限有记录以来最高水平，尾部为今年3月以来最大，海外投资者获配比例降至2025年11月以来最低。拍卖结束后，10年期美债收益率重新逼近5.15%，30年期收益率一度涨至5.49%，为2004年以来最高。
与此同时，财政部当日进行的第二次扩大版"流动性支持"回购操作仅接受40.78亿美元报价，相当于60亿美元上限的68%，低于两周前首次扩大操作时约86%的执行比例。市场流动性支持力度再度不及预期。
摩根大通和KKR策略师认为，随着能源驱动的通胀、政府大量借贷以及央行进一步收紧货币政策的风险持续发酵，美债收益率仍有进一步攀升空间。
7年期美债拍卖遇冷，收益率创历史新高
美国财政部周四发行440亿美元7年期国债，最终中标收益率为5.085%，高于一个月前拍卖的4.512%，并创该期限国债有记录以来最高水平。
此次拍卖收益率较“即期发行”收益率5.078%高出0.7个基点，尾部为今年3月以来最大。尾部扩大意味着最终成交收益率高于拍卖前市场水平，显示投资者要求更高收益率才能承接这批国债。
拍卖内部需求同样走弱。海外投资者获配比例从上次的60.8%降至57.2%，创2025年11月以来最低；直接投标者获配比例升至30.3%，处于历史较高水平。一级交易商最终承接12.5%的发行量，与近期平均水平大致相当。
此次拍卖的表现虽然不及前一日5年期国债拍卖疲弱，但仍未能改善二级市场情绪。拍卖结束后，10年期美债收益率重新逼近盘中高点，最新约为5.15%。
回购操作连续缩水，财政部拒绝"低价报价"
财政部周四进行的第二次扩大版回购操作进一步揭示出市场与财政部之间的分歧。本次操作目标为20年至30年期名义票息国债，最高回购规模为60亿美元。
操作共收到104.89亿美元报价，与两周前首次扩大操作的报价规模相近，但财政部最终仅接受40.78亿美元，执行比例仅为68%，明显低于9月11日操作时的约86%。而在此前历次操作中，财政部几乎每次均按上限全额接受报价。
据分析，财政部此次拒绝了大量偏离合理收益率曲线的低价报价。12只被接受债券的成交收益率均接近拟合曲线，最大偏差不超过±0.6个基点，而两周前的操作中有5只被接受债券属于"低价报价"（偏离曲线0.5个基点以上）。换言之，财政部在约104亿美元报价中仅认定约40亿美元定价合理，拒绝接受约64亿美元的低价报价。
本次操作仅接受35只符合条件债券中的12只。两笔最大交易分别为15亿美元的2048年2月到期、票息3.000%国债，以及15亿美元的2051年11月到期、票息1.875%国债，两者成交收益率均贴近曲线（分别偏离−0.1个基点和+0.1个基点）。
被接受报价对应的2047年至2051年到期债券收益率约为5.54%至5.56%，较同期10年期美债收益率5.10%至5.16%高出约40至45个基点。
回购规模连续两次大幅低于上限，使得财政部通过该操作向市场提供的"流动性支持"明显低于预期，被认为是此轮长端收益率进一步攀升的触发因素之一。
市政债抛售加剧，30年期收益率突破5%
美债市场压力同步蔓延至市政债市场。截至周四纽约时间下午3点，基准30年期市政债收益率上涨11个基点至5.07%，突破5%关口，创至少2011年以来最高水平；10年期市政债收益率上涨14个基点至4.01%，同样创至少2011年以来新高。
通胀担忧及市场对美联储进一步加息的预期持续冲击该市场。截至周三，市政债9月累计跌幅达2.8%，有望录得2023年以来最差单月表现。据彭博汇总数据，周三投资管理机构提交出售报价的市政债规模升至约34亿美元，为2020年疫情初期市场剧烈波动以来最高水平。
摩根大通策略师Peter DeGroot团队表示，市政债市场正出现负反馈迹象，即市场表现不佳导致资金流出，而资金流出又进一步拖累市场表现，在利率环境趋于稳定之前，这一状况可能持续。
高收益率吸引部分机构入场，供给或阶段性放缓
尽管市场整体承压，收益率升破5%也开始吸引部分机构资金关注。
Invesco负责市政债业务的首席投资官Mark Paris表示，市场参与者反馈称，一些保险公司、银行以及其他跨界投资者正在进入市场，"5%这个门槛对他们很重要"。
与此同时，供给端可能出现阶段性收缩。截至周四，未来30天预计进入市场定价的市政债规模约为159亿美元。Belle Haven Investments高级副总裁Ryan Ciavarelli表示，在订单簿表现不佳的情况下，承销商会更加谨慎地将新债推向市场，部分发行人可能选择暂缓发行以观察市场走势。他同时指出，只要新发行债券定价仍具吸引力，市场需求依然存在。