不出市场预料，10月28日联邦公开市场委员会(FOMC)决议利率不变，将联邦基金利率维持在3.75%至4%区间。但相对于9月会议时12票全数通过支持加息0.25%；此次会议有两位委员因主张加息而投下反对票。依据目前CME(芝商所)Fed Watch的利率期货，市场预期下次12月加息机率仍维持在80%以上；股汇债及黄金等金融市场对会议决议则第一时间反应平淡。

整体而言，此次美联储决议不继续加息，确实可能只是为加息循环按下暂停键，而非担忧景气不佳而转向。主席沃什在会后记者会中指出，今年上半年美国GDP实际增长率由1.8%上修至2.4%，且根据目前评估，消费支出增长率可能超过3%，企业投资更可能两位数增长，第三季GDP增长率因此可能再进一步加快；市场也因此据以解读今年12月将再度加息。

但是当然，未来货币政策松紧的最主要考虑，还是在于通胀压力的大小。距离上次三年来首度加息的9月，才仅一个多月；加息即使要产生作用，也还需要一段时间。因此仅凭目前经济活动强劲，通胀尚未减缓，并不足以完整评估加息的政策效果；这也是美联储此次决议采停看听态度的原因。

但是通胀究竟是一大威胁，本次会议召开时，9月份个人消费支出(PCE)物价指数尚待发布(于会议后隔天的29日发布)。PCE在几项物价指数中最受美联储重视。尤其，9月份生产者物价指数(PPI)年增率6.3%，消费者物价指数(CPI)年增率3.7%，皆显示个人消费支出迟早受到波及。9 月份PCE的年增率更能观察出物价上涨是否已自生产者传导至个人消费端，其对12月是否加息具重要指标意义，市场对此数据的公布也因此极为能源价格则带来另一项限制。

加息无法直接增加石油供应，却会影响需求与企业转嫁成本的能力。沃什在记者会中指出，通胀高于美联储目标已持续近6年，近期能源及相关价格又再度上升；沃什强调在这种情况下，政策重点在于防止部分产业的价格变化扩散至整体经济，并维持通胀预期稳定。

然而，若以加息抑制价格压力扩散，可能先冲击到对利率敏感的家庭与企业，但却未能同步改善能源供应问题。沃什特别强调本次美联储按兵不动，主要是为了观察既有政策的传导与金融条件的变化，而非代表抗通胀任务已接近完成。

人工智能的投资使这项政策取舍更加复杂。数据中心、芯片与电力建设带动资本支出，相关投资也愈来愈仰赖债务融资，而加息对这波投资的影响并不平均。现金充裕的大型企业，未必会因借款成本提高而放慢建设；仰赖外部融资的业者，却可能更早受到信用利差扩大的约束。沃什在媒体问答中，表示AI部门同样会受到利率的影响；因此，观察政策效果不能只看大型科技公司的投资总额，还须留意资金是否已开始退出较弱的项目。

与单次利率决策相比，这次会议结论更根本的变化是美联储会议制度的调整。沃什宣布美联储未来仍将每年召开八次会议，但2027年的其中一次会议改为策略讨论，将不表决政策利率，也不发布政策声明；2028年则预计安排两次策略会议、六次政策制定会议。较少的例行决策时点，虽可让官员累积更多信息，但却可能增加投资人解读政策讯号的难度。因此，策略会议如何揭露信息，将成为改革能否改善沟通的重要环节。

本次会议留下的核心问题，在于经济强劲增长、AI投资与能源冲击并存时，货币政策如何控制通胀，又不致过度压缩经济。两张反对票显示委员会对“等待”与“行动”时机的歧见；未来会议制度的改革，也需要更清楚的政策说明，市场才能理解等待与行动各自的依据。■