你可能还记得2月份软件即服务股票的暴跌，当时数十亿美元市值蒸发，投资者担心这些公司会在不远的将来被人工智能摧毁，其专业功能将被按需构建的定制化内部工具所取代。

尤其是当AI领导者Anthropic宣布其聊天机器人的Cowork功能将获得新能力，能够“加快内部法律团队的合同审查、NDA分类和合规工作流程”时，恐慌情绪被进一步点燃。仅仅四段细节就导致SaaS股票遭受重创。

随后在2月底、3月和4月又出现了其他下跌，市场情绪恶化，尽管科技界知名人士认为反应过度。其中包括英伟达首席执行官黄仁勋（称这是“世界上最不合逻辑的事情”），以及，请原谅，本专栏作者。正如我当时所写，会有“赢家和输家”——就像互联网泡沫时期一样——市场在未证实之前将所有公司视为输家是完全不合理的。

近七个月后，这一立场似乎得到了验证。Axios指出，道富银行的SaaS ETF（一个软件和服务投资组合）已强劲反弹，交易价格创历史新高——自2月23日多只SaaS股票触底以来上涨45%，比年初高出9%。杰富瑞分析师布伦特·希尔在报告中写道，我们正在看到“软件极客的复仇”。“我们预计势头将持续，并认为AI替代的担忧被夸大了。”目前，我们或许应将反弹的股票视为“幸存者”而非“赢家”，因为在我们可以自信地说AI风暴已经过去之前，仍有大量执行工作需要完成。最近推动情绪转变的是马克·贝尼奥夫的Salesforce公司，该公司上周因第二季度财报强劲和前景展望缓解了一些紧张情绪，创下六年来最大单日涨幅。其股价自2月底以来上涨46%。他告诉CNBC：“这种SaaS末日的说法完全是胡说八道。”

同样，总部位于悉尼的软件公司Atlassian也扭转了市场对AI影响的看法——其股价交易在2025年7月以来的最高水平。还有Okta公司——身份验证提供商——上周上调了收入目标，将其股价推升至2022年初以来的最高水平。

是的，也有输家；那些虽然自今年早些时候的低点以来大多有所改善，但未能出现类似反弹的公司。Monday.com，一款工作场所生产力产品，在2月份暴跌，此后一直挣扎——今年迄今下跌35%。税务准备软件制造商Intuit Inc.仍然低迷，同期下跌48%。在私营初创公司中，Bending Spoons SpA（初创公司世界的死神）以22.5亿美元收购数据库集团Airtable，被视为SaaS初创公司最好按其废料价值估值的更多证据。该交易于本月早些时候宣布，与Airtable在2021年获得的117亿美元估值相比大幅缩水。

是什么区分这些输家和幸存者？随着员工采用实验性和不可预测的AI，能够解决具有挑战性的专业问题的称职软件工具被证明最具韧性。对于Salesforce，年初对其为客户部署AI代理能力的怀疑已转变为Agentforce年度经常性收入现在达到15亿美元，同比增长240%。Salesforce的地位稳固，得益于其拥有无与伦比的消费者及其习惯数据。“前沿模型依赖于”客户关系管理；“它们不会取代它，”贝尼奥夫告诉CNBC，这从Salesforce最近与Claude制造商Anthropic达成的将Salesforce集成到聊天机器人中的交易中得到证明。

Okta——自2月以来上涨近140%——因其在验证用户身份方面的专长而飙升，即使该“用户”是AI代理。这很困难，公司已经意识到。在最近的财报中，Okta透露30%的预订来自其新产品，高于上一季度的5%。Intelligence的曼迪普·辛格指出，这表明公司“随着代理部署的扩展，越来越将身份作为早期安全重点”。较弱的护城河是持续落后的SaaS公司的特征。Monday.com的工作流管理软件被认为容易被那些可能选择用AI构建自己的轻量级生产力工具的公司颠覆。同样，Airtable报告的20%年收入增长不足以缓解担忧，即其核心产品的简单性——增强型电子表格作为数据库和后端——从优点变成了弱点。这类应用程序，也许不公平地，被视为AI辅助编码的较低（或更低）垂手可得的果实。

在SaaS末日以来的七个月里，已经非常清楚，并非所有SaaS公司都应被同等对待。投资者应关注那些解决最困难问题的公司，其资产即使是前沿AI实验室也无法在不付出巨大开支或极端困难的情况下复制。在经历了不必要动荡的一年之后，这些SaaS幸存者已证明他们能够利用AI繁荣，并理所当然地重新获得市场的青睐。