如果你认为原油价格高企令人头疼，那就再往能源价值链的下游看一看。对独立炼油商而言，天时地利已汇聚成一代人一遇的暴利良机。炼油商不在乎原油成本是多少，他们在乎的是裂解价差，也就是把一桶原油转化为可用燃料和化学品后赚取的利润。眼下，这些利润看起来就像是终极节日大礼，而独立炼油商的股价正接近历史最高点。炼油产能与成品油需求之间的脱节，给炼油商带来了一个异常赚钱的机会。这并非短暂的季节性飙升，独立炼油商正经历一种结构性异常，使其能够产生创纪录的自由现金流。这轮繁荣的核心就是裂解价差。

虽然汽油加工仍能可靠盈利，但真正巨大的盈利驱动力是中间馏分油，即柴油和航空煤油。周五，美国柴油价格史上首次达到每加仑6美元，因中东紧张局势不断升级，全球基准布伦特原油上周录得8.7%的涨幅。在美国国内，馏分燃料库存较历史五年平均水平低约14%。关键航运走廊的瓶颈继续使地区供应相互隔绝，令美国加工能力不得不去供应一个紧张且缺乏弹性的全球市场。周五，本已严峻的形势进一步恶化：沙特阿拉伯关闭了一条通往红海的关键东西向原油管道，此前该管道在伊拉克的袭击中受损。由于经霍尔木兹海峡的过境运输仍然受阻，这条管道一直承担着输送波斯湾产量的重任。

The result is that quarter to date, refining margins have surged about 60% from the second quarter. Where is my global refining capacity? A large divergence has opened between refining capacity and real-world throughput, creating a multiyear tailwind for well-positioned energy equities. Over the last two years, the global refining footprint expanded on paper by 400,000 to 700,000 barrels per day due to megaproject completions in China, India, and Africa. On the other hand, real-world fuel production has plummeted by roughly 5%, or about 4.2 million barrels per day. This has occurred as Ukrainian drone strikes have disabled specialized Russian processing units, while maritime chokepoints in the Middle East have left crucial crude supplies stranded.为了弥合这一缺口，据RBN Energy称，西方炼油商已将开工率提高至产能的98%至103.5%这一不可持续的水平，推动炼油利润率和价差逼近历史高位。那些暗示地缘政治紧张局势一旦缓和便能迅速解决问题的头条新闻是误导性的。敌对行动的停止并不会引发裂解价差的迅速崩溃。全球炼油体系已积累了巨额的维护欠账，一旦市场放松，将迫使大量工厂因推迟维修而长期停产。此外，在俄罗斯重建受制裁限制的专业冶金装置，以及疏通中断的海上物流，至少需要12至18个月。这确保了炼油产能将持续受限，燃料库存将严重枯竭，直至明年很长一段时间，从而维持高利用率美国炼油商的高现金流和健康的分红能力。

墨西哥湾沿岸和欧洲的炼油厂。……但没有什么比高价更能治愈高价了。对炼油股持悲观看法的人基于这样一个前提：在大宗商品世界里，会存在一种无形的反应。这就是那句老话——没有什么比高价更能治愈高价。创纪录的裂解价差必然会自我修正。归根结底，这取决于供需关系。当柴油和航空燃油价格长期居高不下时，商业货运、工业航运和航空业就会开始缩减规模，从而使需求降温。与此同时，惊人的利润率会激励全球每一家运营中的炼油厂推迟维护、最大限度提高开工率，并消除产能瓶颈。最终，这种反应会填补缺口，利润率也会随之下降。

对于评估国内能源版图的投资者而言，三大独立运营商的鲜明战略导向，恰好说明了这场现金盛宴是如何被捕捉的。瓦莱罗能源作为纯炼油商，瓦莱罗能源拥有先进且复杂的炼油设施，能够灵活调整产量，以便在需要时最大化柴油产出。这种灵活性在成品油短缺时提供了运营杠杆，但当利润率下降时，其下行保护则相对较弱。瓦莱罗股价年内涨幅已超过140%，仅过去两个月就上涨近40%。周一，该股盘中触及399.40美元的历史新高，但随后回落，近日下跌近2%。根据伦敦证券交易所集团的数据，华尔街分析师对该股的目标价差异较大，从最低193.45美元到最高450美元不等。

VLO年初至今走势图 瓦莱罗能源股价年初至今表现 马拉松石油 美国最大的炼油商马拉松石油将资产最大化利用与持有其中游业主有限合伙公司MPLX 64%股权的财务缓冲相结合。这种自有的中游业务稳定了基线现金流，降低了波动性，并推动了股票回购。马拉松石油年初至今已上涨近145%，并于周一创下409.50美元的历史盘中新高。不过，在午盘交易中，其股价下跌不到1%。与瓦莱罗的情况一样，华尔街分析师对马拉松石油股价的未来走向也持有广泛不同的看法。根据LSEG的数据，目标价从低至186.93美元到高至462美元不等。

MPC年初至今走势图 马拉松石油股价年内表现 菲利普斯66 菲利普斯66代表着更多元化的下游业务，在化工、营销和中游物流领域拥有庞大的业务版图。在资本回报计划大幅扩张的支撑下，它为股东提供了更平稳、波动略小的工具，以更快地实现价值回报。其董事会于7月批准将股票回购计划增加100亿美元，管理层的目标是将经营活动现金流的一半返还给股东。该公司还在削减债务和成本，这有望为未来提升盈利能力奠定基础。菲利普斯股价周五触及265.43美元的历史新高，但周一交易中下跌约1%。该股在过去两个月上涨了约38%。今年以来，其股价已翻倍。

根据LSEG的数据，目标价范围在158美元至335美元之间。PSX年初至今走势图 菲利普斯66股价年初至今 本内容仅供参考，不构成财务、投资、税务或法律建议，也不构成购买任何证券或其他金融资产的推荐。内容具有一般性，不反映任何个人的独特情况。以上内容可能不适合您的特定情况。在做出任何财务决策之前，您应强烈考虑寻求您自己的财务或投资顾问的建议。点击此处查看完整免责声明。