印度国家证券交易所（NSE）将于周三（9月16日）启动其23亿美元的公开募股。由于衍生品交易量下滑引发投资者对资本市场公司的谨慎情绪，这一情况已对发行价格产生影响。

作为印度最大的证券交易所，此次IPO将成为该国历史上第三大规模的公开募股。发行将以机构基金的锚定投资者投标开始，属于现有私人股东的股份出售，不涉及新资本的募集。公开认购将于周四开始，并于9月21日截止。

投资者被要求在全球最大的衍生品交易所面临其最大增长引擎放缓之际对其进行估值，这引发了关于该交易所由衍生品驱动的非凡增长能在多大程度上持续的问题。

根据9月11日公布的公开文件，NSE股票将以1700至1785印度卢比（17.72至18.60美元）的价格区间发行，公司估值为460亿美元。

然而，据两位直接了解该事项且要求匿名的消息人士透露，这一估值比交易前路演中寻求的估值低15%至20%，也比2024年NSE股票在私募市场交易所显示的估值低40%。

由于监管变化减缓了期权交易的增长，以及为符合全球标准而对交易规则进行的全面改革，投资者不愿支付更高的价格。

NSE 80%的收入来自交易，其中60%来自期权交易，而期权交易量已从2024年的峰值下降了27%。

Allspring Global Investments的投资组合经理Gary Tan表示：“NSE对衍生品的高敞口是一把双刃剑。其主导的流动性池和规模是明显的竞争优势，但也使其盈利对监管变化和交易活动的波动更为敏感。”

尽管如此，即便按照当前的估值标准，NSE仍会跻身全球十大最大的证券交易所之列。

据两位知情人士透露，在较低的报价水平下，包括主权财富基金和仅进行长期投资的资产管理公司在内的多家全球机构投资者已表示愿意参与此次收购。这些机构包括阿布扎比投资局（Abu Dhabi Investment Authority）、新加坡政府投资公司（GIC）、富达投资（Fidelity）、卡米尼亚克投资公司（Carmignac）、挪威银行投资管理公司（Norges Bank Investment Management）以及印度人寿保险公司（Life Insurance Corporation of India, LIC）。

当记者联系这些机构时，GIC、挪威银行投资公司、阿布扎比投资局和卡米尼亚克投资公司均拒绝置评；而发给印度人寿保险公司的询问也未能得到回复。

在周六举行的新闻发布会上，NSE首席业务发展官斯里拉姆·克里希南（Sriram Krishnan）指出，当前的报价与股东的预期存在较大差距：“部分股东认为NSE的实际价值远高于我们提议的IPO定价；在他们看来，NSE的估值应该更高。”

由于衍生品交易量的减少，NSE的盈利能力受到了影响：截至2026年3月的财年内，该交易所的营业收入下降了3.1%，净利润下降了15.5%。

根据伯恩斯坦（Bernstein）的分析，印度股票衍生品交易量正在趋于稳定；由于监管措施的影响，预计2027财年的交易增长率将放缓至约5%。

不过，NSE的IPO估值对应的市盈率（即未来收益与当前股价的比率）为35至38倍（基于2028财年的盈利数据），高于全球其他主要交易所（如纳斯达克、CME集团、德意志交易所、香港交易所和伦敦证券交易所）目前所采用的23至31倍的市盈率。

“当前的定价已经考虑到了因监管收紧和新收盘定价机制初期磨合问题而导致的期权交易放缓。或许如果IPO在其他时间推出，估值可能会更高，”总部位于香港的基金管理公司Soach Global Corporation创始人阿努巴夫·达亚尔（Anubhav Dayal）表示。

他的旗舰基金在本次发行中出售其印度国家证券交易所（NSE）持股的20%。

在过去15个月里，NSE推出了电力期货、电子黄金存单和天然气期货，并整合了国家煤炭交易所。

周六，NSE的克里希南（Krishnan）指出，这些举措是积极因素，其重要性超过了围绕衍生品交易量产生的任何短期担忧。

“从长期来看，收入来源将实现高度多元化，作为自然结果，人们会忘记当前对指数期权的关注，”他说。