2022年，美股曾遭遇一轮明显下跌，当时市场普遍将原因归结为加息、债券价格下挫，以及俄罗斯入侵乌克兰引发的能源冲击。

另类资产管理和咨询公司Clocktower首席宏观经济策略师埃里克·沃勒斯坦警告说，2027年可能重现类似局面，标普500指数或跌至6300点，较目前水平低近20%。

沃勒斯坦周三在播客节目《别人的钱》中谈到自己最近发布的展望时说：“普通意义上的熊市，越来越接近成为我的基本情景，或者说，已经很接近了。”

他说：“我不认为出现熊市是什么离谱的想法。我觉得我们现在都有点被AI冲昏了头，所以看不到这种可能性。不过，说到底，我们很难对两个月以后的事情有很高把握，预测区间会非常大。”

他认为，企业盈利增速放缓可能成为股市下跌的一个推动因素，美元也可能走弱。届时，投资者可能大量转向黄金，推动金价明年升至每盎司6000美元。

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沃勒斯坦认为，自己的悲观情景出现的可能性大约是一半一半，主要原因是伊朗战争和人工智能交易都具有很大的不确定性。

他在播客中说：“作用机制和2022年一样，能源冲击、估值过高、全球央行收紧政策，而且这一次还会真正出现财政拖累。”

他还担心就业市场。由于整体就业已经缺少“缓冲空间”，进入2027年以后，就业方面的风险可能进一步上升。

沃勒斯坦说：“如果面对这轮油价冲击，我们还继续加息，后果就不只是成品油和食品价格进一步上涨。更重要的是，为了压制这种通胀，我们实际上会在全球范围内进一步收紧货币政策，这对经济增长来说是一个非常糟糕的组合。”

在本周发给客户的报告中，他表示，在可能出现滞胀、市场流动性不足、实际收入疲弱，以及与AI无关的行业继续承压的背景下，目前股票估值已经到了“必须一切都完美才能成立”的程度。

他还指出，目前利息支出占美国国内生产总值的比例已经达到创纪录的3.15%。如果美联储继续加息，债务偿还成本和长期国债收益率可能进一步上升，因为投资者会要求获得更高回报，才愿意继续持有这些债券。

沃勒斯坦对客户表示，当前企业盈利预期“被抬得过高”。美股正朝着30年来最强劲的一轮连续多年盈利增长迈进，但历史上类似阶段结束后往往会出现回调，例如互联网泡沫破裂后的情况。

他说：“我预计远期市盈率还会进一步压缩到15倍，一部分原因就是利率上升，以及美联储新一轮加息周期。”

沃勒斯坦还指出，目前股票风险溢价，也就是投资股票相对于持有政府债券理论上应获得的额外回报，已经接近于零。投资者承担股票风险，本应得到更高回报。

这种定价实际上隐含着两种预期：要么企业盈利会超过市场预测，要么利率会下降。但沃勒斯坦认为，这两种情况都不太可能发生。

他在给客户的报告中写道：“股市目前的预期还没有反映能源冲击和更高利率带来的现实，但迟早必须重新定价。只要市场稍微察觉AI发展开始放缓，这轮重新定价就会进一步加剧。”

他还担心，围绕AI的潜在信贷事件可能正在酝酿，并最终冲击股市。

他说：“我认为，股市已经开始嗅到AI资本开支热潮融资结构中信贷质量恶化的迹象。用于支持这轮AI资本开支扩张的表外融资规模高达3万亿美元。”

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他认为，未来还有其他风险，包括外国投资者抛售美国股票。自2021年以来，外国投资者持有的美国股票规模已经翻倍至3.1万亿美元。与此同时，企业股票回购也可能减少。

沃勒斯坦还表示，近期越来越多关于AI发展速度放缓的讨论，也可能对企业盈利构成威胁。

他在播客中说：“AI可能会失败。资本开支热潮也可能走得太远，不一定是AI本身失败，而是像当年的电信泡沫一样。或者它可能把我们所有人都杀掉，也可能最终出现监管被行业俘获的情况。”

“说真的，没有任何人知道六个月以后会变成什么样。”（市场观察）