迈克尔·麦肯齐（Michael MacKenzie）与恩达·柯伦（Enda Curran）撰文：随着美国国债收益率屡创新高，华尔街和华盛顿的许多人逐渐意识到一个严峻的现实：这不仅仅是一场经济衰退，而可能是一场根本性的经济结构转变。
多种因素共同推高了政府的借贷成本——从油价飙升至每桶100美元、人工智能领域的巨额支出，到美国不断扩大的预算赤字（导致债务总额达到创纪录的40万亿美元）——而与此同时，美联储一直致力于抑制通胀（尽管通胀率已持续多年高于其目标水平）。
本周，由于能源价格再度飙升，以及数据显示美国企业运营状况良好，市场抛售压力进一步加剧，这为已经持鹰派立场的美联储提供了更多加息的理由。目前，几乎所有美国基准国债的收益率都处于5%或以上水平；其中五年期国债的收益率在周三首次超过了5%的临界点（自2007年以来首次出现这种情况）。
“我们正处在一个新的经济环境中，”全球资产管理巨头Vanguard的投资组合经理塞缪尔·马丁内斯（Samuel Martinez）表示。他指出，由于央行官员们将重点放在抑制通胀上，市场预计美联储会继续多次加息。
由于国债是全球债务成本的“风向标”，收益率的上升对消费者、企业和政府都产生了直接影响：借款人将面临更高的借贷成本，这可能导致经济增速放缓；同时，美国股市的长期繁荣也可能因此受到冲击。
从更宏观的角度来看，这次收益率的飙升只是金融危机和疫情期间低利率时代结束后的延续。这一趋势不仅给已经遭受损失的债券投资者带来了更多压力，也让华尔街的新一代投资者不得不面对一个新的现实：5%的收益率可能再次成为常态（甚至成为最低利率水平）。
“过去的几年其实是个例外，”曾在美联储任职多年的BNY Mellon首席经济学家兼宏观经济策略师文森特·莱因哈特（Vincent Reinhart）指出。
问题不仅出在美国，其他主要经济体也面临着类似的问题：包括与伊朗战争相关的能源供应中断，以及高水平的借贷负担（这些借贷负担在过去一年中不断加剧，因为债券收益率持续上升）。
周四，日本政府债券的收益率飙升至1996年以来的最高水平；市场在休市三天后重新开放，其他全球市场也受到了严重影响。
根据彭博社的“全球国债指数”显示，全球政府债务的平均收益率已接近4%，创下2007年以来的最高水平。在美国32万亿美元的国债市场中，这一平均收益率达到了5.05%，接近2023年的最高纪录（5.12%），以及2006年和2007年创下的历史峰值。
对于唐纳德·特朗普执政下的美国政府来说，这种收益率的持续上升尤其令人担忧——特朗普一直主张降低债券收益率以缓解房主和借款人的负担，并批评美联储的货币政策。财政部长斯科特·贝森特试图通过增加国债回购操作来限制长期债券的收益率，但这一举措被普遍认为效果甚微；甚至有人认为这可能会进一步加剧市场的不稳定性。
随着美国中期选举的临近，以及全国范围内住房负担问题的日益严重，收益率的飙升迅速成为一个政治议题。目前抵押贷款利率已超过7%；纽约联邦储备银行的数据显示，近年来信用卡和汽车贷款的违约率也在上升，这凸显了许多选民所面临的困境。
“对于任何背负信用卡债务、汽车贷款或希望申请抵押贷款的人来说，这都是一个坏消息，”右翼组织“美国行动论坛”（American Action Forum）的主席道格拉斯·霍尔茨-埃金（Douglas Holtz-Eakin）说道；他同时也是美国国会预算办公室（Congressional Budget Office）的前主任。“在这些金融交易中，他们处于不利的位置，这一点无可否认。”市场观察人士认为，当前的利率水平是有其原因的，经济基本面也证明了这一点。根据彭博社（Bloomberg）的数据，美国经济以超过6%的名义增长率在增长，而预算赤字约占国内生产总值（GDP）的5.5%，因此当前的利率水平是合理的。
一些人预计利率还会进一步上升。在本周进行的“市场脉动”（Markets Pulse）调查中，173名受访者中有超过一半的人预测美国30年期国债的收益率将在年底前升至6%——这一水平是自互联网泡沫破裂以来的最高水平。
当然，对于那些希望现在就将资金投入市场的储蓄者和投资者来说，5%的收益率确实是一个具有吸引力的投资选择。
“与金融危机后的零利率环境相比，我任何时候都更愿意接受当前的利率环境，”管理着650亿美元资产的Citizens Wealth公司首席投资官迈克尔·汉斯（Michael Hans）上周在接受采访时说道，“投资者们正在发现几年前还不存在的投资机会。”另一方面，贝森特（Bessent）则认为，最近几周国债市场的抛售现象是油价上涨的后果；他认为油价上涨只是与伊朗冲突相关的暂时性现象。一旦战争结束，全球能源供应将会过剩，从而导致油价和收益率下降。
不过，也有一些投资者指出，油价上涨只是众多风险之一，他们希望因此获得相应的补偿。最令人担忧的还是美联储的利率政策走向，以及这些政策可能对经济和市场产生的影响——这些因素都充满了不确定性。
在上周的政策会议上，美联储正式决定自三年多以来首次加息后，其发出的信号依然非常强硬。美联储主席迈克尔·巴尔表示，未来可能还需要进一步加息以抑制物价上涨；而芝加哥联邦储备银行行长奥斯汀·古尔斯比则警告称，美联储要实现2%的通胀目标并非易事，这一过程必然会伴随着经济困难。
目前，追踪美联储未来会议动向的金融衍生品市场已经完全预期到明年美联储将加息三次（每次0.25个百分点），同时市场也对第四次加息进行了大量对冲操作。如果这些加息真的发生，美联储的目标利率将升至4.75%至5%的区间。
美联储主席凯文·沃什一直坚持不向债券投资者透露任何关于其政策意图的信号，这使得交易者们将注意力集中在与通胀相关的因素上，例如中东冲突导致的能源供应中断以及整个经济体系中不断上升的投入成本。这种策略也增加了美联储持续收紧货币政策的风险——一旦货币政策过于紧缩，经济和股市可能会受到严重冲击（正如2000年底的情况：当年联邦基金利率曾一度飙升至6.5%）。
杰弗里·冈德拉赫上周在纽约的一场活动中表示，沃什的真正意图是：如果通胀率无法达到2%，那么他就算“失败”。周四晚些时候，纽约市场上的国债抛售压力加剧。目前，多个国债基准收益率与重要的历史水平仅相差10至15个基点；如果这些收益率继续上升，五年期国债的收益率将回到2000年的水平，而十年期和三十年期国债的收益率则将回到2002年的水平。
“我认为利率还会继续上升，直到出现某种阻碍因素为止，”布兰迪温全球投资管理公司的投资组合经理杰克·麦金太尔说道。