这是一场对监管者的绝望呼吁：请介入并制止这些高风险操作。警告是在智利养老金基金在美国利率上下巨额押注超过一年后发出的——在那之后，这些头寸转而对基金不利，导致其遭受数十亿美元的损失。
Fue un llamado desesperado a los reguladores: intervengan y pongan freno a estas operaciones de alto riesgo. La advertencia llegó cuando los fondos de pensiones chilenos acumulaban enormes apuestas sobre las tasas de interés de EE.UU., más de un año antes de que esas posiciones se volvieran en su contra y les dejaran pérdidas de miles de millones de dólares.
但这些警告并非来自内部举报者，也非来自审查过其账目、具有特殊洞察力的投资者。它们来自养老金基金管理公司——即AFP——的高管们，他们在私下交谈中呼吁监管者制定规则，以阻止他们正在做的事情：即积累波动性衍生品头寸。
Pero las advertencias no venían de un denunciante interno ni de un inversionista particularmente hábil que hubiera revisado sus cuentas. Venían de ejecutivos de las propias administradoras de fondos, conocidas como AFP, que en conversaciones privadas pedían a los reguladores reglas que les impidieran hacer precisamente lo que estaban haciendo: acumular posiciones en derivados volátiles.
熟悉这些此前未被报道对话的人士表示，这些高管解释称，这些操作之所以利润丰厚，以至于他们无法自行放弃，也无法放弃竞争对手仍在获取的收益。该体制会惩罚业绩落后于同业的基金。
Personas familiarizadas con las conversaciones, que no habían sido reportadas previamente, dijeron que los ejecutivos explicaron que esas operaciones habían sido tan lucrativas que no podían abandonarlas por su cuenta y renunciar a rentabilidades que sus competidores seguirían obteniendo. El sistema penaliza a los fondos que tienen un desempeño inferior al de sus pares.
如今，对这些警告的迟迟未予回应正在向该国的退休人员索取代价——他们通过强制性缴费为规模达2300亿美元的行业提供资金。在美国利率大幅上升之后，该行业遭受了巨额损失。
Ahora, la demora en atender esas advertencias está pasando factura a los pensionados del país, que financian con sus cotizaciones obligatorias una industria de US$230.000 millones, después de que el fuerte aumento de las tasas de interés en EE.UU. provocara cuantiosas pérdidas.
立法者愤怒不已，退休人员忧心忡忡，监管者正接受审查，而公众则要求得到答案：究竟是怎样导致局势如此迅速恶化，又是谁应承担责任。这也是美国国债暴跌的全球影响的又一例证——伊朗战争导致能源成本飙升，引发了从日本的外汇干预到美联储加息，再到一名智利退休人员如今表示她可能必须推迟退休的连锁反应。
Los legisladores están furiosos, los jubilados inquietos y los reguladores bajo escrutinio, mientras la opinión pública exige respuestas sobre cómo la situación se deterioró tan rápido y quién asumirá la responsabilidad. Es otro ejemplo de las repercusiones globales de la caída de los bonos del Tesoro de EE.UU. después de que la guerra en Irán disparara los costos de la energía: desde una intervención cambiaria en Japón y un alza de tasas de la Reserva Federal hasta una pensionada chilena que ahora dice que tendrá que postergar su jubilación.
“现在只能看市场，看局势是否会扭转，”57岁的公共部门雇员玛格丽塔·萨尔迪亚说，她表示，在看到账户价值下跌后，不得不将退休推迟一两年。
“Ahora solo me queda ver el mercado y si la situación se revierte”, dijo Margarita Saldía, de 57 años, empleada del sector público que asegura que tendrá que postergar su jubilación un par de años después de ver caer el valor de sus cuentas.
养老金监管局拒绝就养老金管理公司是否曾请求可能降低风险的规则发表评论。该机构负责人华金·科尔特斯周四接受《梅尔库里奥报》采访时表示，评估基金的投资决策不属于其职责范围。
La Superintendencia de Pensiones declinó comentar si las AFP habían solicitado reglas que podrían haber reducido el riesgo. Joaquín Cortez, quien encabeza el organismo, dijo el jueves al diario El Mercurio que no le corresponde evaluar las decisiones de inversión de los fondos.
恶化速度惊人。仅八个月前，养老金管理公司在外国利率衍生品上的头寸仍显示出21亿美元的市场价值收益。到9月，这些头寸的市场价值已转为负值，达到77亿美元。
El deterioro fue vertiginoso. Hace apenas ocho meses, las posiciones de las AFP en derivados de tasas de interés extranjeras mostraban una ganancia a valor de mercado de US$2.100 millones. En septiembre, registraban un valor de mercado negativo de US$7.700 millones.
“监管机构可以限制使用这些工具来降低该风险，但理应有一位对此精通的管理人员，”安第斯大学经济学教授马蒂亚斯·阿塞韦多说。“问题是，他们为何采取了如此多头的头寸？鉴于这显然对今日退休的参保人来说并非良策，他们应当说明其影响。”
“El regulador puede limitar el uso de estos instrumentos para reducir ese riesgo, pero se supone que hay un administrador que es experto en esto”, dijo Matías Acevedo, profesor de Economía de la Universidad de los Andes. “La pregunta es por qué tomaron esa posición tan larga. Dado que claramente no fue una buena estrategia para aquellos afiliados que se jubilan hoy, deberían explicar cuál fue el efecto”.
智利工人必须参加养老金体系，并可根据参保人年龄在五个不同风险等级的基金中选择。最保守的、被称为E基金、面向即将退休人群的基金，对失败的美国利率押注风险暴露最严重。今年以来，这些基金平均亏损10.4%，其中仅9月就下跌4.9%，当时美国债券抛售加速。
Los trabajadores chilenos están obligados a cotizar en el sistema de pensiones y pueden elegir entre cinco fondos con distintos niveles de riesgo según la edad del afiliado. Los más conservadores, los llamados fondos E y destinados a personas próximas a jubilar, fueron los más expuestos a las fallidas apuestas sobre las tasas de EE.UU. Han perdido en promedio un 10,4% este año, incluida una caída del 4,9% solo en septiembre, cuando se aceleró la venta de bonos estadounidenses.
当月，管理着养老金体系近一半资产、且同样持有部分此类头寸的C基金和D基金，分别下跌3.1%和4.2%。根据行业协会的说法，大多数即将退休的人都在D基金中。
Ese mes, los fondos C y D —que gestionan casi la mitad de los activos del sistema de pensiones y también mantienen algunas de estas posiciones— perdieron un 3,1% y un 4,2%, respectivamente. La mayoría de las personas próximas a jubilar están en el fondo D, según la asociación gremial.
压力在增加，因为AFP必须在11月初之前遵守更严格的衍生品限制。该限制由监管机构在4月份施加，此前监管机构与基金就这些头寸的风险进行了数月的讨论。仍然超出限制的AFP将不得不减少其头寸并实现损失。
La presión aumenta porque las AFP tienen hasta comienzos de noviembre para cumplir con límites más estrictos sobre derivados, impuestos por el regulador en abril tras meses de conversaciones con los fondos sobre los riesgos de esas posiciones. Los que aún superen los límites tendrán que reducir sus posiciones y materializar las pérdidas.
除了一家AFP之外，其他所有AFP均拒绝发表评论或未回应请求。AFP UNO表示，保守型基金D和E的表现最差必须结合其长期投资视野来评估，并指出这两只基金在截至9月的三年和五年期间实现了年度化正收益。
Todas las AFP salvo una declinaron comentar o no respondieron a las solicitudes. AFP UNO dijo que el peor desempeño de los fondos conservadores D y E debe evaluarse considerando su horizonte de inversión de largo plazo, y señaló que ambos registraron rentabilidades anualizadas positivas en los períodos de tres y cinco años hasta septiembre.
一些智利AFP属于大型跨国公司。Prudential Financial Inc.持有AFP Habitat的股份；AFP Cuprum由Principal Financial Group Inc.控制；AFP Provida由MetLife Inc.控制。
Algunas AFP chilenas pertenecen a grandes compañías internacionales. Prudential Financial Inc. tiene una participación en AFP Habitat; AFP Cuprum es controlada por Principal Financial Group Inc.; y AFP Provida por MetLife Inc.
无论如何，截至9月，智利养老金基金管理的资产较年初增加了约107亿美元，涨幅为4.8%。风险最高的A基金在该期间上涨了8.6%，而B基金上涨了5.3%。
De todos modos, a septiembre los activos administrados por los fondos de pensiones chilenos habían aumentado en unos US$10.700 millones desde comienzos de año, un alza del 4,8%. El fondo A, el de mayor riesgo, avanzó un 8,6% en el período, mientras que el fondo B ganó un 5,3%.
科尔特斯在接受《埃尔梅尔库里奥》采访时表示，监管机构早在2024年就曾警告AFP注意衍生品头寸相关的风险，并在2025年1月要求其修改政策以管理该风险。
Cortez dijo en la entrevista con El Mercurio que el regulador había advertido a las AFP sobre los riesgos asociados a las posiciones en derivados ya en 2024 y que en enero de 2025 les exigió modificar sus políticas para gestionar ese riesgo.
对AFP的打击对智利来说尤其痛苦，因为智利几十年来一直以其在所谓“芝加哥男孩”时代设计的模式而自豪——这些受训于芝加哥大学的经济学家在奥古斯托·皮诺切特政权时期塑造了1970年代的自由市场改革——并且经常被国外引用为典范。该体系用由私营企业管理、相互竞争的个人储蓄账户取代了国家管理的养老金，这一模式激发了秘鲁、墨西哥和哥伦比亚的类似改革。
El golpe a las AFP es especialmente doloroso para Chile, que durante décadas se enorgulleció de un modelo diseñado en la era de los llamados Chicago Boys —economistas formados en la Universidad de Chicago que dieron forma a las reformas de libre mercado de la década de 1970 durante el régimen de Augusto Pinochet— y citado con frecuencia como ejemplo en el extranjero. El sistema reemplazó las pensiones administradas por el Estado por cuentas individuales de ahorro gestionadas por empresas privadas que compiten entre sí, un modelo que inspiró reformas similares en Perú, México y Colombia.
该体系被认为深化了当地资本市场并推动了储蓄。但它也因养老金水平低以及将风险转嫁给工人而面临数十年的批评。日益增长的不满情绪促成了2019年的抗议活动，随后在疫情期间出现了一系列大规模提取，总额达到近520亿美元。
Al sistema se le atribuyó haber profundizado los mercados locales de capitales e impulsado el ahorro. Pero también ha enfrentado décadas de críticas por las bajas pensiones y los riesgos que recaen sobre los trabajadores. El creciente descontento contribuyó a las protestas de 2019 y posteriormente a una serie de retiros masivos durante la pandemia que sumaron casi US$52.000 millones.
这一过程最终在2025年促成了一项广泛的养老金改革，结束了多年的政治僵局，并引入了增加储蓄的措施，包括雇主的强制性缴纳。改革保留了AFP和个人账户，但也旨在减少持续存在的养老金差距。如今，衍生品灾难再次将该体系置于审视之中。
El proceso culminó en una amplia reforma previsional en 2025 que puso fin a años de bloqueo político e introdujo medidas para aumentar el ahorro, incluidos aportes obligatorios de los empleadores. La reforma mantuvo las AFP y las cuentas individuales, pero también buscó reducir las persistentes brechas en las pensiones. Ahora, el desastre de los derivados vuelve a poner al sistema bajo escrutinio.
多名智利立法者正要求监管机构和其他政府部门作出解释，并要求共和国总审计署确定养老金监督局是否依法行事。
Varios legisladores chilenos están exigiendo explicaciones al regulador y a otros organismos del gobierno, además de pedir a la Contraloría General de la República que determine si la Superintendencia de Pensiones actuó correctamente.
“这是一项对养老金的损害，可以说是无法估量的，特别是对那些即将退休的人，”独立议员哈伊梅·阿拉亚说道，他签署了发送给监管机构的几份正式请求之一。
“Es un daño previsional que uno pudiese decir que es incalculable sobre todas las personas que están más próxima a jubilarse”, dijo el diputado independiente Jaime Araya, quien firmó una de las varias solicitudes formales enviadas al regulador.
阿拉亚还要求AFP披露损失影响的详细信息，并向每位参保人通报其退休账户受到的影响。
Araya también exige que las AFP revelen información detallada sobre el impacto de las pérdidas y comuniquen a cada afiliado cómo se ha visto afectada su cuenta de jubilación.
与此同时，社会党议员丹尼尔·马努切里正在请求支撑新衍生品限制及其合规期限的研究、法律和技术报告、通信及其他文件。他还想知道金融市场委员会、财政部及其他机构是否就应对保证金追缴风险和其他金融稳定威胁协调了应对措施。
Mientras tanto, el diputado socialista Daniel Manouchehri está solicitando los estudios, informes jurídicos y técnicos, comunicaciones y otros documentos que sustentan los nuevos límites sobre derivados y los plazos para cumplirlos. También quiere saber si la Comisión para el Mercado Financiero, el Ministerio de Hacienda y otras autoridades coordinaron respuestas ante el riesgo de llamados de margen y otras amenazas para la estabilidad financiera.
“很多时候，监管机构在这些事务上没有胆量采取果断行动，”阿拉亚说。
“Muchas veces los reguladores no han tienen los pantalones para actuar con firmeza en estas materias”, dijo Araya.
疫情期间的大规模储蓄提取最初促使AFP求助于利率衍生品。它们将互换视为一种廉价的方式，以获取长期利率敞口。
Los retiros masivos de ahorros durante la pandemia fueron los que inicialmente llevaron a las AFP a recurrir a derivados de tasas de interés. Veían los swaps como una forma barata de obtener exposición a las tasas de largo plazo.
该策略曾奏效一段时间。它帮助E类基金去年录得平均8.1%的收益，是自2019年以来的最佳表现。
La estrategia funcionó durante un tiempo. Contribuyó a que los fondos E registraran una ganancia promedio del 8,1% el año pasado, su mejor desempeño desde 2019.
但据花旗银行分析，到4月，基金对利率每变动一个基点的敞口约为1.31亿美元，而2024年初约为1060万美元。本月早些时候，美国10年期国债收益率触及5.36%的高点，而2月份还低于4%。
Pero para abril, los fondos estaban expuestos a variaciones de unos US$131 millones por cada movimiento de un punto básico en las tasas, frente a unos US$10,6 millones a comienzos de 2024, según un análisis de Citigroup. La tasa de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años alcanzó un máximo del 5,36% antes este mes, frente a menos del 4% en febrero.
目前尚不清楚AFP已削减了多少头寸，以及在11月截止日期前还需平仓多少合约。头寸已有所减少，但随着利率逆势变动，平仓成本仍在上升。
No está claro cuánto han reducido las AFP sus posiciones ni cuántos contratos más deberán cerrar antes del plazo de noviembre. Las posiciones han disminuido, pero el costo de desarmarlas sigue aumentando a medida que las tasas se mueven en su contra.
AFP协会表示，反对将衍生品交易描述为赌博，并坚称这是管理固定收益组合在长期期间的常用工具。
La Asociación de AFP dijo que rechaza que las operaciones con derivados sean caracterizadas como apuestas y sostuvo que se trata de una herramienta habitual para gestionar carteras de renta fija durante períodos prolongados.
“这是一项长期策略”，AFP协会在一份声明中表示。“在全世界所有固定收益基金中，衍生品都被用于调整现金流期限，是投资策略的重要组成部分。”
“Esto es una estrategia de largo plazo”, dijo la asociación de AFP en un comunicado. “En todos los fondos de renta fija del mundo los derivados se usan para ajustar los plazos de los flujos, y son parte importante de las estrategias de inversión”.
然而，对于即将退休的智利人来说，眼下的紧迫担忧不是谁该负责，而是该怎么办。
Para los chilenos próximos a jubilarse, sin embargo, la preocupación inmediata no es quién tiene la culpa, sino qué hacer ahora.
独立养老金顾问丹尼塔·奥尔蒂斯（Danitza Ortiz）有大约15位即将退休的客户，她给出了明确的建议：“现在别想着退休。”她建议客户等待，让储蓄有时间恢复，再开始领取养老金。
Danitza Ortiz, asesora previsional independiente con unos 15 clientes próximos a jubilarse, tiene un consejo tajante: “Ni pienses en pensionarte ahora”. Les recomienda esperar y dar tiempo a sus ahorros para recuperarse antes de comenzar a recibir una pensión.
“得挺过这次冲击，”她说。她警告称，随着AFP继续解除一些此前对其不利的互换头寸，未来几个月可能会出现更多损失。
“Hay que aguantar el chapuzón”, dijo. Advirtió que podrían registrarse más pérdidas en los próximos meses mientras las AFP continúan desarmando algunas de las posiciones en swaps que les jugaron en contra. Nota Original: Before US Rate Bets Turned Sour, Warnings Went Unheeded in Chile