今年全球金融市场最重要的资产价格关系之一，在过去两周开始瓦解。投资者正急于弄清这种变化对经济和自身投资组合究竟有何影响。

过去几个月，随着油价上涨，美国国债收益率几乎同步攀升。但从8月开始，这种关系逐渐减弱。尽管油价横盘整理，国债收益率仍持续上行。到了上周，两者的走势彻底脱钩。

上周，也门胡塞武装袭击沙特阿拉伯一座机场，引发市场对全球能源供应进一步中断的担忧，国际油价一度升至每桶110美元。

然而，国债收益率非但没有跟随上涨，反而大幅下降。10年期美国国债收益率创下2月以来最大单周降幅。

根据道琼斯市场数据公司的分析，油价与美国国债收益率之间的20日滚动相关系数因此急剧下降，触及2024年底以来最低水平。

这种走势延续到了周一。当日原油价格下跌，美国国债收益率却有所回升。

上周还出现了另一个值得注意的变化：尽管国债收益率下降，纳斯达克综合指数却同步下跌。

自8月中旬以来，尽管国债收益率持续攀升，对那些被认为更容易受到高利率冲击的公司股价构成压力，以科技股为主的纳斯达克指数总体仍保持上涨趋势。

DataTrek Research联合创始人尼古拉斯·科拉斯在接受《市场观察》采访时表示：“我们过去认为理所当然的所有市场关系，都在9月下半月瓦解了。”

科拉斯认为，投资者可能还需要几周时间，才能更清楚地了解这些变化背后的驱动因素。

但可以肯定的是，市场已经高度关注这种异常走势。科拉斯表示，最近有大量客户向他询问相关问题。

这种变化究竟意味着什么？

对于这种走势可能给金融市场和经济带来的影响，目前主要存在两种不同的解释。

上周债券市场大幅上涨。根据道琼斯市场数据公司的统计，10年期美国国债收益率创下2月以来最大单周降幅。即使两份通胀报告的数据都高于市场预期，也未能推动收益率上升。

RIA Advisors投资组合经理迈克尔·莱博维茨认为，近期半导体股票及其他热门人工智能概念股大幅回调，显示部分投资者开始怀疑人工智能投资热潮能否持续。

如果这种担忧最终得到证实，美联储此前的加息可能反过来伤害经济。

莱博维茨解释说，借贷成本上升可能抑制新数据中心项目的投资，进而拖慢经济增长，同时减轻通胀压力。而美联储恰恰正在采取激进的紧缩政策，试图控制物价上涨。

在他看来，这可能为美联储再次犯下政策错误埋下伏笔。

2022年，在鲍威尔领导下，美联储曾因面对不断上升的通胀压力，却未能及时加息而受到大量批评。

到目前为止，官方经济数据仍然很少显示经济放缓的迹象。

不过，上周债券市场的表现值得警惕。即使消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）都高于预期，国债收益率仍然下降。这可能表明，投资者开始重新评估未来经济能否继续保持强劲增长。

莱博维茨提出疑问：“债券市场是否已经开始察觉美联储可能犯下政策错误？换句话说，上周的CPI和PPI报告是否迫使美联储考虑进一步加息，从而可能导致紧缩过度？”

不过，还有另一种解释：上周债券市场的上涨，可能只是因为此前投资者过度看空债券，市场出现了技术性反弹。

随着美国国债收益率升至数十年来最高水平，美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，投机者大量建立看空债券的头寸，预期债券价格将继续下跌。

科拉斯指出，进入上周之前，多项技术指标已经显示债券市场处于严重超卖状态。相比之下，原油市场的投资者情绪并没有那么极端。

莱博维茨表示：“只要债券价格出现任何形式的反弹，就会引发一定程度的空头回补。”（市场观察）