如果你询问大多数经济学家、市场专家，甚至是美联储，他们都会认为2026年剩余时间的美国经济将保持强劲且稳定的增长态势。然而，有充分的理由让人对这种乐观的预测产生怀疑。美联储周三发布的最新经济预测报告就是一个典型的例子：该报告反映了市场普遍持有的乐观观点。根据美联储的政策制定委员会（FOMC）的评估，所有参与讨论的专家都认为GDP增长面临的风险偏向下行。不过，在本周首次加息（这是三年来的首次加息）之后，投资者和分析师普遍认为美联储不会再采取进一步的行动。尽管经济增长前景乐观、金融市场状况良好，但市场预计从现在到3月之间只会再有一次加息，不会有更多紧缩措施。不过，考虑到未来几个月通胀可能再度升温的潜在风险，这种乐观态度似乎有些过于轻率了。
实际上，美国经济正面临来自两方面的压力：首先，消费者支出正在放缓——由于通胀上升、收入增长乏力以及地缘政治不确定性，美国人的消费意愿明显减弱；其次，美联储持续加息，这些措施最终将迫使经济放缓以抑制通胀。随着通胀率持续高于美联储设定的目标，指望通胀会自行降温似乎越来越难以实现。有迹象表明消费者支出将会放缓，同时美联储也可能不会像以往那样充当经济的“减震器”（即不会采取过度刺激经济的措施）。这种双重压力的结果可能是失业率上升以及金融市场环境变得更加紧张（表现为股价下跌），从而实现通胀的放缓。
近年来，美国消费者一直是推动经济增长的关键力量。虽然人工智能（AI）受到了广泛关注，但消费者的消费能力和消费意愿才是美国GDP增长的重要驱动力。2026年上半年，美国消费者依然积极消费，为经济增长做出了贡献。
确实，在今年第二季度，实际消费为增长贡献了近2.5个百分点。本季度增长继续以惊人的速度进行，但展望今年剩余时间，有几个理由让人担心消费支出可能无法维持。
放缓最明显的原因是，更大额退税带来的提振正在消退。得益于去年《大美法案》税制改革法案的修改，今年上半年美国人的平均退税额比去年增长了约11%。根据布鲁金斯学会的财政影响衡量指标，减税带来的收入提振迄今已为2026年美国GDP贡献了0.4个百分点。尽管有这一顺风因素，经通胀调整后的消费者支出在上半年仅以2.0%的年化速度增长，与2025年持平。预计今年下半年，税收和福利对美国GDP的贡献将放缓至零，然后在2027年成为经济的拖累——换句话说，财政政策正从顺风转为逆风。
除了失去退税红利，美国家庭很快还将被迫承担更大的“地缘政治不确定性税”，形式是更高的汽油和食品价格。随着伊朗战争拖延，更高的大宗商品价格将传导至你在加油站和杂货店支付的价格。衡量冲击的一种方法是比较总体通胀和核心通胀的走势——前者包含所有商品，后者则剔除食品和能源价格。过去三个月，这两个指标之间的差距已收窄，表明来自汽油、鸡蛋及同类商品的价格压力正在减弱。然而，迹象表明今年剩余时间将更具挑战性。在能源方面，精炼能源产品价格一直在上涨。与去年同期相比，全国零售汽油价格平均每加仑上涨了1.25美元。
这尤其令人担忧，因为能源价格通常在季节的这个节点会下跌，这要归功于夏季驾车高峰的结束。接下来，柴油价格和农产品价格的上涨——这是农民和农业供应链其他环节的两大重要成本驱动因素——意味着杂货店价格几乎肯定会在年底前加速上涨。简而言之，美国人在加油站和杂货货架上感受到的“冲击税”在今年剩余时间里只会增加。
对消费支出的最后一道逆风将来自房地产市场，随着抵押贷款利率攀升和美国人搬家数量停滞。在抵押贷款利率最新一轮飙升之前，房屋销售已经放缓，利率最近首次在一年多来突破7%。随着房屋销售放缓，家具、电器和地毯等大型家庭用品的购买也随之减少。房屋销售放缓通常需要六个月才能传导至大宗商品支出的减少，这一点很重要，因为家具和耐用家庭设备的贡献在第二季度表现超出预期。过去几个月房屋销售的放缓意味着这一利好消息将在年底前变质。
财政刺激消退、地缘政治成本上升、搬家人数减少，所有这些都发生在工资和薪金增长相对疲软的背景下，这意味着家庭消费增长明年可能会放缓。消费是美国增长的重要组成部分，重要的是，与企业投资相比，更多的就业岗位与消费支出挂钩。如果人们不买那么多东西，企业就不需要生产那么多东西。
与此同时，美国消费者在紧缩开支，美联储也在收紧政策。央行周三加息，尽管市场预期平淡，但进一步加息很可能在即。
持续加息可能会拖累经济。这正是紧缩货币政策的最终目的——抑制需求，使消费者物价回落至通胀目标。预期将继续加息的主要原因是降通胀进程停滞。核心通胀仍维持在3%以上，预计还需数年才能接近目标。虽然当前通胀数据不理想，但我认为更大的故事在于通胀前景的风险平衡。很难找到理由相信通胀会在短期内有意义地降温，这增加了通胀固化的风险。当人们开始相信未来还会有更多涨价时，他们更倾向于接受通胀，这使得遏制通胀变得更加困难。因此，短期通胀预期近期随能源成本上升而攀升，给美联储带来了挑战。除了预期和主食价格上涨，推动近期通胀上行的其他重要因素也似乎将继续发热。例如，半导体芯片价格——推动AI繁荣的关键技术——在过去六个月中将核心PCE通胀推高了0.6个百分点，且短期内没有瓶颈缓解的迹象。面对关于经济的共识，始终要警惕可能打破现状的因素。基于我对消费者风向的解读以及美联储重振抗通胀决心，显然有两个严重理由表明，美国经济的基础比表面看起来更加动荡。Neil Dutta是文艺复兴宏观研究公司的经济学主管。