Le projet de loi de finances pour 2027 est connu depuis le 1er octobre. Il n'a pas levé l'incertitude, il l'a déplacée. Le Haut Conseil des finances publiques juge optimiste la prévision de croissance et souligne l'incertitude qui pèse jusqu'à l'adoption même du texte. Le patronat chiffre la facture à 20 milliards, une partie de la gauche promet la censure et le taux d'emprunt à dix ans de l'État a touché en séance son plus haut niveau depuis 2002. Pour les entreprises, la question n'est plus de savoir ce que contient le budget, mais combien de temps il faudra encore attendre pour savoir ce qu'il en restera.

Par Cédric Rémia Pendant des mois, les dirigeants ont reproché au débat budgétaire de les laisser dans le noir. Depuis le 1er octobre, ils disposent d'un texte. Présenté en Conseil des ministres, le projet de loi de finances repose sur 43 milliards d'euros de mesures de redressement, qui s'ajoutent à 11 milliards d'euros de décisions déjà prises et portent l'effort total aux 54 milliards annoncés à la mi-septembre. Le gouvernement en a fixé la règle : pas de hausse générale des impôts. L'objectif est de ramener le déficit public à 5,0 % du PIB l'an prochain, contre 5,4 % attendus cette année, sur la base d'une croissance de 1,0 %.

Un geste pour les grands groupes, une addition pour le travail Sur le papier, les grandes entreprises obtiennent un geste. La surtaxe d'impôt sur les sociétés, que l'exécutif présente comme réduite d'un tiers, verrait son rendement passer de 7,3 à 5 milliards d'euros. Prorogée pour un troisième exercice, elle s'appliquerait au taux de 15,7 % pour les groupes réalisant entre 1,5 et 3 milliards d'euros de chiffre d'affaires, et de 31,4 % au-delà. Le seuil de 1,5 milliard, qui vise à épargner les ETI, ne bouge pas.

Le texte mise aussi sur la transmission et la modernisation. Dans le cadre du pacte « Papin », les PME reprises bénéficieraient d'un suramortissement de 30 % sur certains investissements réalisés entre 2027 et 2029, porté à 60 % pour les TPE. Un suramortissement temporaire « industrie 4.0 » doit en parallèle inciter les industriels à moderniser leur outil productif. Le crédit d'impôt recherche et le pacte Dutreil sont présentés comme préservés.

Une disposition plus discrète touche au cœur du sujet. Jusqu'à fin 2028, une demande de rescrit fiscal restée trois mois sans réponse serait réputée acceptée, pour les entreprises engagées dans une relation de confiance avec l'administration. Le gouvernement reconnaît ainsi, à sa manière, que la visibilité est devenue une ressource rare.

L'addition n'en reste pas moins lourde, et elle passe d'abord par le coût du travail. Le projet de budget de la Sécurité sociale réduit les allègements de cotisations patronales en intégrant certains compléments de salaire à leur base de calcul, une correction chiffrée à 3,7 milliards d'euros dans son exposé des motifs. En y ajoutant le gel du barème des allègements malgré la hausse du Smic, le Medef évalue l'effort à 6,6 milliards d'euros. Matignon le ramène à 5,7 milliards, une fois déduites les moindres recettes d'impôt sur les sociétés qu'entraînerait ce surcoût.

Le projet de loi de finances rétablit en outre, pour un exercice, une contribution sur les grands armateurs soumis à la taxe au tonnage, et relève la taxe pesant sur les concessions d'autoroutes et d'aéroports. Au total, l'organisation patronale évalue à « près de 20 milliards d'euros » la contribution demandée aux entreprises l'an prochain.

Le texte est donc connu, mais rien n'y est figé. Patrick Martin l'a résumé à sa manière. Le président du Medef rappelle que le Premier ministre avait adressé début septembre aux entrepreneurs une lettre « assez rassurante », avant que des taxes nouvelles n'apparaissent « au fil des jours ». Il redoute surtout que les débats parlementaires n'alourdissent encore la note. Un contenu n'est pas une trajectoire. Celui-ci a déjà bougé avant d'être présenté, et il bougera encore.

“Un contenu n'est pas une trajectoire. ” Le gendarme des finances publiques acte l'incertitude L'avis du Haut Conseil des finances publiques, publié le jour même, donne à ce constat une portée institutionnelle. Le HCFP juge plausible la croissance de 0,5 % retenue pour 2026, mais optimiste celle de 1,0 % attendue pour 2027. Les autres prévisionnistes se situent pour la plupart un à trois dixièmes de point en dessous, et les aléas à la baisse sont majoritaires.

L'institution présidée par Amélie de Montchalin, première présidente de la Cour des comptes, souligne surtout l'incertitude importante qui entoure le contexte national, jusqu'à l'adoption même du budget pour 2027. Un organisme officiel écrit ainsi noir sur blanc ce que les chefs d'entreprise constatent depuis des mois.

Le Haut Conseil relativise aussi l'ampleur de l'effort. Là où le gouvernement le mesure par rapport à une trajectoire à politique inchangée, le HCFP l'évalue à 40 milliards d'euros hors charge d'intérêts, et à 28 milliards seulement une fois prise en compte la hausse de la charge de la dette, qui gagnerait 12 milliards pour atteindre 91 milliards d'euros. « L'objectif de 5 % de déficit en 2027 constitue bien un minimum », a insisté sa présidente.

Les taux de marché ajoutent une fragilité très concrète. L'État retient l'hypothèse d'un taux d'emprunt à dix ans de 4,3 % en 2027. Or l'OAT dépassait déjà 4,8 % fin septembre, et elle a touché 4,96 % en séance le 1er octobre.

“L'objectif de 5 % de déficit en 2027 constitue bien un minimum selon Amélie de Montchalin, présidente du Haut Conseil des finances publiques” Une adoption qui reste à conquérir Le précédent est dans toutes les mémoires. Le budget 2026 n'a été définitivement adopté qu'au terme de près de quatre mois de débats et de trois recours au 49.3, le dernier en lecture définitive le 30 janvier, suivi du rejet de deux motions de censure. La loi a été promulguée le 19 février 2026.

Cette année, les positions se sont durcies avant même l'ouverture des débats. Quelques jours avant la présentation du texte, Olivier Faure avait prévenu dans La Tribune Dimanche : « Si rien ne change, nous censurerons ». Le texte publié, Estelle Mercier, responsable du projet de loi de finances pour le groupe socialiste, n'y a vu « aucune main tendue ». Les écologistes ont annoncé qu'ils voteraient la censure. Le président LFI de la commission des finances, Éric Coquerel, a averti qu'un recours au 49.3 entraînerait une censure. Quant à Jordan Bardella, il répète que le Rassemblement national n'exclut rien par principe.

Le calendrier ne laisse guère de répit. La discussion de la première partie du texte en séance publique est programmée à partir du 13 octobre, avec un vote solennel le 20. Le vote sur l'ensemble du projet est fixé au 17 novembre. La Constitution accorde 70 jours au Parlement. Faute pour celui-ci de s'être prononcé dans ce délai, les dispositions du projet peuvent être mises en vigueur par ordonnance. La dette publique, elle, atteindrait 121,7 % du PIB en 2027, selon les prévisions du gouvernement.

Une confiance qui recule déjà L'incertitude n'a pas attendu le dépôt du texte pour se lire dans les enquêtes. En août, le climat des affaires mesuré par l'Insee progressait pour le troisième mois consécutif, à 98. En septembre, il perd deux points, à 96, et s'éloigne de sa moyenne de longue période, fixée à 100. Le climat de l'emploi cède un point.

Le repli est concentré sur le commerce : l'indicateur du commerce de détail et de l'automobile passe de 99 à 94, tandis que les services se dégradent légèrement. L'industrie et le bâtiment, en revanche, restent stables. L'embellie industrielle de l'été était d'ailleurs moins nette qu'annoncé : le point d'août a été révisé de 103 à 101.

La prudence s'impose aussi sur le printemps. Après un changement de méthode dans son enquête sur les services, l'Insee a relevé de neuf points le climat de l'emploi de juin, ce qui relativise la profondeur du creux observé alors. Le signal de septembre n'en est que plus parlant : sans que l'Insee établisse de lien avec le budget, le moral des chefs d'entreprise a fléchi avant même la présentation du projet.

Ce que coûte l'attente : un ordre de grandeur, pas une facture Combien coûte cette attente ? Le chiffrage le plus solide vient de l'OFCE. En octobre 2025, l'institut attribuait à l'incertitude politique une perte de 0,1 point de croissance en 2024, de 0,4 point en 2025 et de 0,3 point en 2026, en partie due à l'attentisme des acteurs privés. Le Sénat a traduit ces 0,8 point de PIB en quelque 24 milliards d'euros. En avril, l'OFCE a affiné son calcul en retenant 0,3 point en 2025, 0,2 point en 2026 et 0,1 point en 2027, pour un effet cumulé sur 2024-2027 qu'il évalue toujours à 0,8 point de PIB.

“0,8 point de PIB; l'effet cumulé de l'incertitude politique nationale sur la période 2024-2027, selon l'OFCE ” Le même institut apporte une nuance que le débat public néglige souvent. L'incertitude politique semble peser davantage sur les ménages, dont l'épargne reste très élevée, que sur les entreprises, dont l'investissement est reparti à la hausse en 2025.

Les autres chiffres qui circulent ne mesurent pas la même chose. Le gouvernement avait estimé à 12 milliards d'euros le coût de la seule censure du gouvernement Barnier. Allianz Trade évaluait à 4 milliards d'euros le surcoût de la dissolution pour le déficit, sous l'effet d'une croissance plus faible et de taux plus élevés. Quant aux 9 milliards avancés par Patrick Martin en octobre 2025, ils reprenaient l'estimation de l'OFCE pour la seule année 2025.

Tous ces montants désignent de la croissance qui n'a pas eu lieu, et non une facture acquittée par les entreprises. Le mécanisme, lui, est bien documenté. Quand la fiscalité de demain est inconnue, attendre devient une décision rationnelle. Un recrutement repoussé ou un investissement de capacité différé se justifie à l'échelle d'une entreprise. Additionnées, ces prudences freinent l'activité.

Le crédit circule, mais il renchérit Il serait tentant de conclure à un étranglement financier. Les données de la Banque de France racontent une autre histoire. En juillet, les financements aux sociétés non financières progressaient encore de 3,8 % sur un an. Au sein des crédits bancaires, la composante investissement gagnait 4,6 %, tandis que l'encours de crédits de trésorerie reculait de 1,4 %. Le coût des nouveaux financements, lui, remonte : 3,76 % en juillet, contre 3,56 % en mai. La dynamique profite d'abord aux grands groupes, dont l'encours de crédit progresse de 6,3 % sur un an, contre 2,2 % pour les PME et 0,8 % seulement pour les ETI.

La pression sur la signature française a franchi un palier en septembre. Le 18, l'écart de rendement entre l'OAT et le Bund allemand à dix ans a dépassé 100 points de base, une première depuis 2012. Le jour de la présentation du budget, l'OAT à dix ans a frôlé en séance le seuil des 5 %, à 4,96 %, son plus haut niveau depuis 2002, avant d'effacer l'intégralité de sa hausse une fois le projet dévoilé.

Le mouvement n'est pas que français. Le même jour, les rendements américains à dix ans touchaient eux aussi leur plus haut depuis 2002, et les taux britanniques à trente ans dépassaient 6 %. La France subit une vague mondiale de ventes d'obligations d'État, à laquelle s'ajoute une prime de risque qui lui est propre.

Les causes du renchérissement sont multiples. Le 10 septembre, la BCE a relevé ses trois taux directeurs d'un quart de point, pour la deuxième fois de l'année. L'inflation, elle, est repartie : selon l'estimation provisoire de l'Insee, les prix à la consommation augmenteraient de 3,0 % sur un an en septembre, et de 3,4 % en indice harmonisé, sous l'effet d'une énergie en hausse de 21,2 %. La remontée du risque souverain contribue à renchérir le financement de l'économie, mais sa transmission au prêt d'une PME passe aussi par la politique monétaire, le coût de refinancement des banques et le profil de chaque emprunteur. L'incertitude budgétaire n'est qu'une couche du problème.

Un tissu productif durablement sous tension La vague de défaillances ne gonfle plus, mais elle ne reflue pas. À fin juillet, la Banque de France recensait 70 605 défaillances sur douze mois. Ce niveau est stable par rapport à juin, mais il progresse de 4,6 % sur un an et dépasse de 19 % la moyenne de la décennie 2010. Les hausses les plus marquées touchent l'agriculture, à 11,9 %, l'ensemble formé par l'enseignement, la santé, l'action sociale et les services aux ménages, à 12,4 %, ainsi que les moyennes entreprises, à 13,2 %. La construction, à l'inverse, recule de 2,4 %. La Banque de France explique ce niveau élevé en partie par une conjoncture dégradée, imputable notamment aux chocs successifs et aux incertitudes accrues.

Altares a recensé 17 486 défaillances au deuxième trimestre, soit 5,4 % de plus qu'un an plus tôt. Les structures de moins de trois salariés en représentent les trois quarts, ce qui explique que le nombre d'emplois menacés recule de 9,5 %, à 58 830.

Fin janvier, Patrick Martin rappelait sur France 2 le record de 2025, avec 68 500 dépôts de bilan, et redoutait un nouveau record en 2026. Depuis, les défaillances se sont maintenues à un niveau historiquement élevé. Pour une entreprise saine, le danger peut venir de ses partenaires, car la chute d'un fournisseur clé suffit à désorganiser une chaîne de valeur. Ce risque ne découle pas mécaniquement du budget de l'État, mais dans un environnement incertain, il devient plus difficile à anticiper et plus coûteux à couvrir.

Deux alertes, deux diagnostics Patronat et syndicats s'inquiètent tous deux de l'automne, mais pour des raisons opposées. Le 19 septembre sur France Inter, la secrétaire générale de la CGT, Sophie Binet, jugeait le projet de budget « dangereux » et prévenait que l'hiver se passerait mal si la colère sociale n'était pas entendue. La « journée noire » du 29 septembre, dirigée notamment contre le gel du point d'indice des fonctionnaires, a réuni 206 000 manifestants selon le ministère de l'Intérieur, et 300 000 selon la CGT.

Le patronat, lui, concentre ses critiques sur le coût du travail. Au lendemain de la présentation du budget, Patrick Martin a estimé sur Radio Classique que ces remèdes allaient « aggraver la situation », au moment où, selon lui, il n'y a plus de croissance. Il vise en particulier le rabot sur les allègements de cotisations. Selon le Medef, l'accumulation de prélèvements sur le travail et de taxes sectorielles réduira la capacité des entreprises à investir, à embaucher ou à augmenter les salaires.

“Ces remèdes vont en réalité aggraver la situation, selon Patrick Martin, président du Medef” Les uns défendent le pouvoir d'achat et les services publics, les autres la compétitivité et l'investissement. Seule les rapproche la conviction que l'automne sera tendu.

La seule question qui vaille Le 1er octobre devait mettre fin au flou. Il en a ouvert une nouvelle phase. Avant, les entreprises ignoraient ce que contiendrait le budget. Désormais, elles le savent, mais ne peuvent dire ce qui survivra à l'examen parlementaire. Le rabot sur les allègements de cotisations peut être aggravé ou adouci par amendement. La croissance sur laquelle repose l'équilibre du texte est jugée optimiste par le Haut Conseil, et les taux de marché évoluent déjà au-dessus de l'hypothèse retenue. Reste enfin la question de savoir si le gouvernement passera l'épreuve de la censure.

Le budget n'est d'ailleurs qu'un facteur d'incertitude parmi d'autres. Le 10 septembre, l'Insee a ramené de 0,7 % à 0,4 % sa prévision de croissance pour 2026. Il invoque une demande intérieure atone, les épisodes de chaleur de l'été, les difficultés budgétaires et les effets de la fermeture du détroit d'Ormuz, intervenue en mars.

Pour un dirigeant, la question utile n'est donc pas de savoir ce que votera le Parlement, mais combien de temps il peut encore se permettre d'attendre avant de trancher. Elle vaut pour une embauche, un investissement de capacité, un refinancement, un niveau de trésorerie ou un fournisseur fragile. Passé un certain délai, l'attente cesse d'être une précaution et devient le principal risque. C'est désormais ce seuil, entre prudence et attentisme, que les directions financières doivent apprendre à mesurer.