美联储10月14日公布的最新《褐皮书》显示，美国经济增长动力有所减弱，消费者支出普遍停滞，企业招聘保持谨慎，但物价上涨压力正在加剧。能源价格、关税和保险费用持续推高企业成本，部分地区已经出现更明显的价格上涨。经济增长放缓与通胀升温同时出现，让美联储接下来的利率决策更加复杂。
这份报告由费城联邦储备银行汇总，依据截至10月5日收集的企业和其他经济活动参与者的信息编写，反映美国12个联储辖区近期的经济状况。
报告显示，12个辖区中，两个经济活动温和增长，三个小幅增长，四个轻微增长，另外三个基本没有变化。相比9月2日公布的上一份报告，经济有所增长的辖区从10个减少至9个。
消费支出疲弱是经济增长放缓的重要表现。多数辖区报告消费者支出基本没有变化。在提供汽车销售情况的六个辖区中，五个表示销量持平或有所下降。
消费者的收入差异也越来越明显。超过一半的辖区表示，消费主要由高收入家庭支撑。达拉斯辖区虽然报告零售销售表现稳健，但低收入消费者正在更加谨慎地控制支出。纽约辖区的企业还观察到，部分低收入劳动者因财务压力增加，开始更多地从退休储蓄账户困难提款，或者提前领取部分工资。
制造业表现相对较强，但增长并不均衡。达拉斯辖区制造业生产和需求明显加快，半导体、机械、能源及国防相关产业表现较好。其他六个辖区的制造业也有不同程度增长，但剩余五个辖区的制造业几乎没有扩张。
报告最值得关注的变化来自物价。
12个辖区中，三个报告整体物价上涨较快，八个报告温和上涨，只有一个报告涨幅较小。四个辖区明确表示，与上一报告期相比，物价上涨速度加快。相比之下，9月初的《褐皮书》只有一个辖区报告物价涨幅加快。
能源成本是通胀压力的重要来源。全部12个辖区都提到油价上涨。柴油价格居高不下，运输企业通过燃油附加费将成本转嫁给客户，进一步影响货运、农业、制造业以及航空运输等多个行业。
达拉斯辖区报告指出，柴油是企业最经常提到的成本上涨因素之一，正在压缩多个行业的利润空间。当地农业企业表示，化肥价格较一年前上涨10%至25%，柴油价格则接近翻倍。
关税也持续增加企业负担。
克利夫兰辖区的制造商、建筑商和零售商表示，关税正在推高原材料成本。一家建筑企业将高油价与关税同时造成的压力形容为“双重打击”。
克利夫兰辖区的非劳动力成本已经连续11个报告期保持较快增长。运输、包装、金属、石油化工原料和医疗保险等方面的开支持续增加。
不过，企业并非都能把上涨的成本转嫁给消费者。
报告指出，面对价格上涨，消费者的抵触情绪越来越明显。一些餐厅和零售商只能选择性提价，或者通过促销、调整产品组合和降低经营成本来维持销售。这让不少面向消费者的企业面临利润率下降的压力。
更值得警惕的是，部分企业预计未来几个月仍将继续提价。随着现有合同到期，企业需要重新签订能源采购、运输及供应合同，先前尚未完全反映在售价中的成本上涨，可能逐步传导至最终消费者。
就业市场也没有提供多少新的增长动力。
报告显示，三个辖区就业人数小幅增加，五个轻微增加，四个基本没有变化。整体劳动力市场保持稳定，企业普遍没有进行大规模裁员，但新增招聘十分谨慎。
五个辖区报告，部分企业在投资人工智能、提高劳动生产率后，通过自然减员减少员工数量、推迟招聘，或者降低了未来新增岗位的预期。
不过，技术工人和专业人才仍然存在短缺，特别是在制造业、建筑业以及数据中心建设相关行业。
工资继续上涨，但部分企业反映，员工正要求更高的薪酬，以弥补食品、能源及其他生活成本增加。波士顿辖区的招聘机构指出，工资涨幅落后于通胀，正在促使一些劳动者寻找新工作。
房地产市场同样受到高利率影响。多个辖区报告，抵押贷款利率上升削弱了购房需求，建筑成本上涨也给住宅开发商带来压力。
旅游业整体继续增长，但波士顿、明尼阿波利斯和旧金山三个辖区报告，来自加拿大游客的消费有所下降。
这份报告公布当天，美国劳工统计局发布的9月消费者价格指数进一步加重了通胀担忧。
9月美国CPI环比上涨0.6%，同比上涨3.7%，高于8月的3.4%。其中，汽油价格环比上涨9.1%，贡献了当月整体CPI涨幅的一半以上。剔除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨2.6%，表明能源以外的物价压力也尚未消退。
美联储9月16日刚刚将联邦基金利率目标区间上调25个基点，至3.75%至4.00%。下一次货币政策会议定于10月27日至28日举行。
9月通胀数据超出预期后，金融市场重新提高了对美联储进一步加息的预期。花旗集团当天也调整预测，从此前认为今年不会再次加息，转为预计美联储将在12月加息25个基点。
不过，美联储官员近期仍对进一步提高利率保持谨慎，10月是否加息尚无定论。
最新《褐皮书》揭示了美联储面临的两难局面：如果继续加息，可能进一步抑制原本已经疲弱的消费、房地产和就业需求；如果暂缓行动，能源和关税造成的成本压力又可能继续向消费者价格传导。
报告中的企业普遍仍对未来几个月的经济前景持积极态度，但大多只预计经济会轻微增长。未来的关键在于，企业成本上涨会在多大程度上继续推高消费价格，以及就业和消费能否承受持续偏高的利率。