2026年11月3日美国中期选举将迎来现场投票日。截至10月30日，预测市场给出民主党拿下众议院九成以上、拿下参议院约三分之二、横扫两院65.5%至70%的定价，《银色简报》（Silver Bulletin）模型10月29日给出众议院95.1%、参议院77.7%的概率，瑞银（UBS）则认为民主党横扫两院的概率为50%。
各方的分歧集中在两个问题上，一是民主党在众议院的多数能否跨过230席，二是民主党可能的参议院第51席归属。美媒10月11日提出了四种可能的情景，民主党横扫两院67%，民主党拿众议院、共和党守参议院22%，共和党横扫两院11%，共和党守众议院、民主党拿参议院不足1%。但是，这一框架没有区分众议院多数的规模，而众议院多数的规模直接决定了新任议长凝聚共识的难度、2027年债务上限谈判的筹码，也决定了华尔街如何为政策急转的风险定价。本文把众议院结果拆为险胜与大胜两档，与参议院结果交叉形成五种结局，逐一估计其概率。
一、概率分布
本文以众议院230席为大胜与险胜的分界。
花旗集团全球政府事务主管沃尔夫（Candi Wolff）以225席为民主党的预期值，把230至231席界定为民主党的好夜晚，把235席设为上限，230席即为「蓝色浪潮」。230席以上的多数在2019年的第116届国会之后没有再现，第117至119届国会的多数党席位均在220席上下。在实践中，218至229席的多数只留下十余席的容错空间，党内一小撮议员即可卡住议程，230席以上的多数则让议长在党内分歧中保有余量。
参议院以51席为控制门槛。
50比50的格局下副总统万斯（JD Vance）握有决胜票，本文计为共和党控制。民主党51至54席计为微弱控制。参议院多数法案需要60票才能结束辩论、进入表决，54席距离这一门槛仍差6席。民主党55席以上的情形概率极低，本文不纳入。
概率估计分两步完成。本文先分别确定民主党拿下两院的概率，再根据两院结果的联动，把众议院结果拆成大胜与险胜两档。
众议院方面，《银色简报》10月29日给出95.1%，决策台总部（Decision Desk HQ）10月26日给出79%，卡尔希（Kalshi）10月29日定价91.5%，本文取95%，与《银色简报》持平。霍士新闻（Fox News）10月29日发布的实力排名（Power Rankings）又把19个众议院选区移向民主党，判断民主党至少拿下223席，好的夜晚约240席，大胜之夜可达约252席，共和党的底盘为195席，好的夜晚也只有约212席，达不到218席的过半线。萨巴托水晶球（Sabato's Crystal Ball）10月27日统计，至少倾向民主党的席位已达225席，NPR、PBS新闻与马里斯特民调（Marist Poll）10月27日发布的全国调查显示，民主党在可能投票的选民中以52%对44%领先8个百分点。
参议院方面，各家估计从瑞银的50%到《银色简报》的77.7%不等，本文取60%。霍士新闻把参议院整体定为摇摆，民主党占优48席，共和党占优46席，余下6席决定多数归属，民主党的好夜晚可达54席，共和党的好夜晚可守住52席。
两院结果高度联动。如果民主党拿下参议院，说明全国大环境对民主党更有利，众议院拿到230席以上的可能性随之走高，本文取约65%。如果共和党守住参议院，说明大环境偏弱，民主党众议院230席以上的可能性相应下调，表1列出五种结局的计算过程。
表1的分布呈现两个特征。结果一的39%比第二位的结果二高出13个百分点，民主党横扫两院并在众议院大胜是最可能的结局。结果二与结果三都以民主党众议院险胜为前提，区别在参议院第51席的归属二者相差5个百分点。
表2把本文估计与主要模型、预测市场和卖方研究并列。
各方对参议院的判断分歧大于众议院。众议院各家集中在84%至95%之间，决策台总部的79%是唯一的低值。参议院从50%到77.7%相差近28个百分点，分歧主要来自对民调误差方向的判断。
研究机构方面，《银色简报》模型假设民调高估民主党与高估共和党的可能性相当。华尔街的瑞银与花旗把参议院定为五五开。预测市场介于两者之间，《银色简报》10月23日的民调均值显示民主党在艾奥瓦与堪萨斯分别领先1.2和1.1个百分点，卡尔希10月29日给两州民主党的胜率却都不足五成。专家评级更为保守。库克政治报告（Cook Political Report）10月6日把民主党在参议院的预期净增席位定为2至6席，10月20日又把南卡罗来纳从可能共和党调为倾向共和党，阿拉斯加、艾奥瓦、堪萨斯、缅因、密歇根、俄亥俄、德克萨斯七州仍列为摇摆。萨巴托水晶球10月27日的参议院评级仍为49席至少倾向民主党、46席至少倾向共和党、5席摇摆，缅因、德克萨斯、俄亥俄、艾奥瓦、堪萨斯五个摇摆席位全部由共和党持有，水晶球判断民主党更有可能以51或52席的微弱优势拿下参议院。本文的60%低于模型与市场、高于卖方，理由在后文说明。
二、结果一：民主党横扫，众院大胜
结果一是民调基本准确时的结局。
西尔弗10月17日的推演显示，若当前民调均值完全准确，民主党在参议院净增7席，形成54比46的格局，其中8个州民主党领先1至4.3个百分点。《银色简报》模型另行测算，若全国民调基本准确，民主党拿下参议院的概率升至88%，平均席位为52.4席。Split Ticket认为最可能的结果是民主党净增6席、达到53席。三套测算都落在51至54席之间。
全国大环境是结果一的基础。衡量全国大环境最常用的指标是国会选举政党倾向民调（Generic Congressional Ballot），这类民调只问选民打算投民主党还是共和党，不涉及具体候选人。《银色简报》10月28日在可能投票选民中的均值为民主党领先9.1个百分点，「五十加一」（FiftyPlusOne）的均值为民主党领先8.3个百分点，「投票枢纽」（VoteHub）的均值从9月7日的民主党领先6个百分点升至领先9个百分点。《纽约时报》与锡耶纳大学10月12日至19日的全国民调显示，在可能投票的选民中，民主党以52%对41%领先11个百分点，高于9月同一民调的近9个百分点，特朗普的支持率降至36%，为这一民调的历史最低。《纽约时报》首席政治分析师科恩（Nate Cohn）指出，自2008年的民主党之后，还没有哪个政党以如此大的优势赢得全国得票。西尔弗指出，中期选举对执政党的典型摆动为7至8个百分点，模型预测今年较2024年摆动10至11个百分点，幅度与2018年相当，算不上激进。
多家机构对众议院席位的估计已经逼近230席。「萨巴托水晶球」10月20日调整28个众议院选区评级后，至少倾向民主党的席位达到223席，至少倾向共和党的为200席，摇摆12席，主编孔迪克（Kyle Kondik）判断最终结果将接近2018年的235席。10月27日「萨巴托水晶球」再次调整评级，至少倾向民主党的席位增至225席，至少倾向共和党的降至193席，摇摆选区增至17席。「库克政治报告」10月9日把民主党的预期席位定为224至234席，10月16日又把11个选区移向民主党，其中3个选区从稳固共和党调整为可能共和党，10月23日再把预期上调至227至237席。「投票枢纽」的预期席位从9月7日的230席升至235席，「决策台总部」10月26日的预期为238席。
特朗普力推的选区重划的实际效应可能不如预期。高盛政治经济团队的菲利普斯（Alec Phillips）10月8日判断，选区重划只为共和党净增少数席位，特朗普2024年领先不足12个百分点的29个共和党选区是民主党的主攻目标，预测市场在25个共和党选区给出民主党过半的胜率。
参议院的胜选天平有利于民主党。北卡罗来纳的空缺席位大概率归属民主党，前州长库珀（Roy Cooper）在《银色简报》模型中的胜率为95.8%，SurveyUSA的10月民调显示其领先前共和党全国委员会主席沃特利（Michael Whatley）14个百分点。阿拉斯加的佩尔托拉（Mary Peltola）、俄亥俄的布朗（Sherrod Brown）、德克萨斯的塔拉里科（James Talarico）在多数民调中保持领先，西尔弗指出，这三席加上北卡已足以组成51比49的多数。民主党的防线同样稳固，Split Ticket给出密歇根75%的防守概率，波利市场给佐治亚参议员奥索夫（Jon Ossoff）96%的胜率。
特朗普最后十天的行程显示共和党的防线正在后撤。10月23日特朗普前往佛罗里达的迈尔斯堡，为州长候选人唐纳兹（Byron Donalds）造势。北佛罗里达大学（University of North Florida）10月12日至19日的民调显示，唐纳兹对民主党候选人乔利（David Jolly）的领先从7月的5个百分点缩小到2个百分点，参议员穆迪（Ashley Moody）的领先从8个百分点缩小到4个百分点。此后特朗普接连前往密西西比、德克萨斯、俄亥俄与南卡罗来纳，10月29日在南卡的罗克希尔举行集会，这是他两周内第二次进入南卡。这些州特朗普2024年的领先幅度都在11个百分点以上，南卡接近18个百分点，密西西比超过20个百分点。总统在投票日前最后几天守卫本党的传统票仓，说明共和党已经转入守势。
南卡罗来纳的选情已经出现问题。美媒在10月28日援引《纽约时报》与锡耶纳大学10月19日至26日的民调指出，民主党候选人安德鲁斯（Annie Andrews）与共和党参议员格雷厄姆（Darline Graham）以48%对48%打平，安德鲁斯在独立选民中拿到57%的支持，还争取到7%的共和党选民。格雷厄姆在其兄格雷厄姆（Lindsey Graham）去世后获任命接替席位，初选决选中表现不及预期，落败的众议员诺曼（Ralph Norman）拒绝为她助选。霍士新闻10月29日把南卡从倾向共和党调为摇摆，同时把密西西比从稳固共和党调为可能共和党，「萨巴托水晶球」10月27日也调低了格雷厄姆的优势，「库克政治报告」仍把南卡列为倾向共和党。CNN 10月20日至27日的州级民调还显示，民主党在堪萨斯以49%对45%领先。
两院结果的联动是结果一高于结果三的原因。高盛10月8日的报告发现，参议院整体控制概率与第51席所在州的胜率高度相关，市场判断民主党拥有多条过半路径。民主党拿下参议院，通常意味着全国大环境更有利，众议院同时越过230席的可能性也随之上升。参议院险胜而众议院只多十余席的组合，要求候选人个人优势与全国大环境脱节，这种脱节在两党对立日益严重的选举中越来越少见。西尔弗也指出，两党越对立，选民越按党派投票，候选人个人素质与在任优势的作用只剩1990年以来平均水平的一半左右。
三、结果二与结果四：两院分治
结果二是可能性第二高的结局。预测市场给民主党拿众议院、共和党守参议院的组合定价25%至26%，恩滕给出22%，瑞银给出40%，巴克莱私人银行10月10日认为民主党横扫的可能性不大。花旗10月26日的最新研判没有排除横扫，花旗十国集团外汇策略主管托邦（Daniel Tobon）认为众议院大概率易手，参议院接近五五开，汽油价格居高不下，民主党横扫两院也不会令他意外。本文的结果二与结果四合计35%，高于预测市场与恩滕，低于瑞银，其中众议院险胜的结果二占26%。本文高于预测市场，理由在于参议院的关键战场集中在红州，高盛发现中期选举民调在偏共和党的州往往低估共和党，众议院的胜负则更多取决于全国大环境与郊区选区。结果二要求民调误差达到3个百分点左右，且偏向共和党。
缅因是结果二与结果三的分界州。西尔弗10月17日的推演显示，按当前民调均值，缅因是决定参议院多数的临界州，如果所有州的民调都高估民主党3个百分点，缅因与德克萨斯会同时转向共和党，民主党最多拿到50席。缅因的选情本身存在较大变数。原民主党提名人普拉特纳（Graham Platner）退选后，前州参议院议长杰克逊（Troy Jackson）接任提名，由于接任较晚，西尔弗的模型用估算值代替其募资数据。10月下旬的民调结论并不一致。美媒 10月20日至25日的民调显示，杰克逊在可能投票的选民中以49%对45%领先现任参议员柯林斯（Susan Collins）。马里斯特民调10月22日至25日的调查显示杰克逊以49%对47%领先，Echelon Insights对已投票选民的调查显示杰克逊以51%对44%领先。霍士新闻10月16日至20日对1514名可能投票选民的调查则显示两人以49%对49%打平，Trafalgar Group 10月25日发布的调查同样显示两人以47%对47%打平。卡尔希10月29日给杰克逊63.5%的胜率，《银色简报》10月30日给出约70%。柯林斯有跑赢民调的先例，西尔弗承认，民主党整体表现良好而柯林斯守住席位的结果并不令人意外。「萨巴托水晶球」10月27日把缅因列为最难判断的选举之一，判断民主党至少能在缅因与德克萨斯中拿下一席。
俄亥俄是高盛眼中的关键州。高盛10月8日的报告认为，俄亥俄是决定参议院第51席的州。博林格林州立大学（Bowling Green State University）与舆观（YouGov）9月29日至10月9日的民调显示布朗以48%对42%领先现任参议员赫斯特德（Jon Husted），霍士新闻10月15日至19日的民调显示布朗以52%对47%领先，在已提前投票的选民中领先29个百分点。最新的萨福克大学（Suffolk University）10月21日至26日民调显示布朗以47%对44%领先，领先幅度在误差范围之内。霍士新闻10月29日把俄亥俄从摇摆调为倾向民主党，《银色简报》给布朗72.5%的胜率，卡尔希10月29日给出69.5%。反方证据集中在历史偏差，恩滕统计俄亥俄共和党在2016年、2018年、2022年分别跑赢10月初参议院民调均值7、8、7个百分点。提前投票数据给出有利于民主党的信号，美媒的分析显示，在特朗普2024年领先超过20个百分点的俄亥俄县份中，共和党的提前投票优势从2024年同期的30个百分点缩小到5个百分点。共和党在最后一周加大投入，参议院多数党领袖图恩（John Thune）10月27日到俄亥俄为赫斯特德助选，称俄亥俄是本次中期选举的主战场，特朗普次日也前往奇利科西造势。
德克萨斯的最新民调有利于民主党。美媒10月20日至27日对923名得州可能投票选民的调查显示，塔拉里科以49%对43%领先帕克斯顿6个百分点，得州南方大学（Texas Southern University）10月21日至25日对2000名可能投票选民的调查显示塔拉里科以49%对47%领先。此前霍士新闻10月15日至19日的调查显示两人以49%对49%打平，州长选举中现任州长阿博特（Greg Abbott）以52%对47%领先民主党候选人伊诺霍萨（Gina Hinojosa），两场选举相差5个百分点，说明得州存在明显的分裂投票。卡尔希10月29日给塔拉里科的定价一度升至70%，创下新高，比一个月前高出10个百分点。得州提前投票10月30日结束，1880万登记选民中已有逾600万人投票，此前参加过民主党初选的选民在提前投票中略占上风。
结果四源自部分地区的民调偏差。众议院大胜而参议院失守的组合有历史先例，2018年民主党在众议院净增41席、拿到235席，同一晚共和党在参议院净增2席，北达科他、密苏里、印第安纳、佛罗里达四州的民主党现任参议员落选。西尔弗指出，2018年与2022年的全国民调整体没有明显偏差，个别地区的偏差却很显著，2018年共和党在佛罗里达的超额表现即为一例。今年民主党的超额表现集中在红州。西尔弗称之为「蓝潮主要发生在红州」，并指出民主党进展最大的白人工人阶级与西语裔选民恰恰是近年民调最常高估民主党的群体。如果红州的优势只是幻象，民主党仍可凭郊区选区拿下230席以上的众议院，却拿不下参议院的红州战场。
四、结果三：民主党横扫，众院险胜
结果三对应民调轻度高估民主党的情形。西尔弗的推演显示，如果所有州的民调都高估民主党2个百分点，堪萨斯与艾奥瓦将留在共和党手中，塔拉里科以0.6个百分点、缅因的杰克逊以0.7个百分点险胜，民主党仍以52比48控制参议院。同样幅度的误差会把民主党的全国领先从9个百分点压到7个百分点左右，众议院席位随之从230席以上回落到220余席。2个百分点的误差在近年选举中属于常态，恩滕统计1994年以来16次选举中有14次10月初的政党倾向民调低估共和党，平均幅度约4个百分点。
选区重划压缩了众议院多数的空间。花旗的沃尔夫认为，共和党推动的新一轮选区重划为其在众议院留出7席以上的缓冲。恩滕援引NBC新闻的全国民调指出，民主党仅领先4个百分点，考虑选区重划之后，民主党夺回众议院所需的全国优势大致就在这一水平。「投票枢纽」10月19日的测算同样显示，民主党全国领先4个百分点以上才能以小幅优势控制众议院。民主党的全国领先一旦回落到5至7个百分点，众议院多数就会停在218至229席区间。
结果三的参议院路径依赖候选人自身的优势。恩滕的数据显示，在关键参议院选举中，民主党候选人的平均净好感度（好感度减去反感度）为+5，共和党候选人为-6，双方相差11个百分点。
结果三的另一个特点是参议院控制权的揭晓可能推迟。阿拉斯加与缅因实行排序复选（Ranked-Choice Voting），选民按偏好给候选人排序，无人过半时逐轮淘汰得票最少者并转移其选票。阿拉斯加的提前投票与缺席选票在投票日后一周以上才陆续计入，瑞银判断阿拉斯加的计票可能把结果拖延数周。西尔弗统计的佩尔托拉领先幅度是排序复选重新分配之前的数字，复选可能削弱其优势。参议院控制权的归属很可能要等这两州的复选结果。
五、结果五：共和党守住两院
结果五要求民调整体高估民主党3.5至4个百分点。恩滕与西尔弗的推演结论一致，这一幅度的误差会让德克萨斯、缅因、阿拉斯加、艾奥瓦、堪萨斯全部留在共和党手中，民主党还会失去密歇根，共和党以52比48保住参议院。恩滕还指出，民调低估共和党超过3个百分点，即足以让共和党以218席以上守住众议院。
这一幅度的误差有先例可循。除了前文提到的恩滕统计，共和党民调专家伦茨（Frank Luntz）认为，共和党选民接受民调访问的意愿更低，民调样本因此偏向民主党。西尔弗则认为偏差的方向难以预判，特朗普参选的三次大选中民调平均高估民主党3.8个百分点，2018年与2022年两次中期选举的民调却基本没有偏差，2025年新泽西与弗吉尼亚州长选举中民调还低估了民主党约6个百分点。
另一种结局是共和党守住众议院、民主党拿下参议院，自1913年美国实行参议员普选以来从未出现，本文不予考虑。
六、市场定价
预测市场在参议院上比本文乐观。卡尔希10月29日给民主党拿众议院91.5%、拿参议院66.2%、横扫两院65.5%、共和党横扫8.2%。波利市场10月30日的两院组合合约给民主党横扫70%，给民主党众议院加共和党参议院25%，给共和党横扫7%。
市场的州级定价向模型靠拢。卡尔希10月29日给艾奥瓦的图雷克（Josh Turek）47.5%、堪萨斯的汉密尔顿（Adam Hamilton）48.5%，两州已接近五五开，10月中旬波利市场给出的只有42%与38%。德克萨斯与俄亥俄的民主党胜率均为69.5%，缅因为63.5%，南卡为27.5%，密西西比为11.5%。阿拉斯加是唯一明显回落的州，佩尔托拉的胜率一周内从76%降至68%，霍士新闻指出阿拉斯加、艾奥瓦与堪萨斯三州仍有约一成选民没有拿定主意。
卖方对横扫的定价普遍低于市场。瑞银10月18日的报告给民主党横扫50%、分治40%、共和党横扫10%，认为特朗普-21的净支持率（支持率减去反对率）源于高油价、按揭利率攀升、伊朗战争与生活成本压力。瑞银判断，民主党需要守住全部现有席位、拿下北卡，再从阿拉斯加、俄亥俄、缅因、艾奥瓦、德克萨斯、堪萨斯中拿下3席。花旗的沃尔夫把参议院定为五五开，指出79%的民主党人表示一定投票，共和党人为65%，同时共和党拥有约二比一的资金优势。美国银行9月4日至10日的全球基金经理调查显示，管理4700亿美元资产的170名基金经理中只有31%预期民主党横扫，44%认为民主党众议院加共和党参议院的组合最有可能，横扫预期比同期预测市场约五成的定价低近20个百分点。
高盛的分析把选情与宏观变量挂钩。高盛10月8日的报告发现，民主党横扫的概率一个月内从52%升至65%，汽油零售价与政党倾向民调同步上行，汽油价格从年初约每加仑3美元升至春季近5美元，夏季回落至4美元附近后再度上涨。Strategas的克利夫顿（Dan Clifton）指出，油价上涨推高债券收益率与通胀预期，压低特朗普的支持率，进而抬高民主党横扫的概率。高盛同时根据历史经验，在野党横扫两院的概率在投票日前平均回落约5个百分点，按10月中旬63%的市场定价推算，最终约为58%，与本文的60%接近。市场此后不降反升，卡尔希10月29日的横扫定价升至65.5%。
不同结局对资产的影响差异显著。美国银行首席投资策略师哈特尼特（Michael Hartnett）10月9日把民主党横扫定性为从民粹资本主义转向民粹社会主义，预计美股下跌逾10%，美元与美债收益率走低，美国以外的股市表现更好。分治情形下美股可能上涨逾5%，共和党横扫则可能上涨10%以上。摩根大通策略师拉科斯布贾斯（Dubravko Lakos-Bujas）把分治列为对市场最友好的结局，1950年以来分治国会期间标普500指数按选举日计算的两年回报为21%，单党控制为18%，他同时判断共和党守住两院对人工智能基础设施最为有利。摩根士丹利研究所10月14日指出，控制权一旦易手或分治，预算和解程序（Budget Reconciliation，只需参议院简单多数即可通过财政法案的程序）即不再可用，贸易、放松监管与移民政策依靠行政权延续，市场波动主要来自拨款与债务上限谈判。
人工智能与数据中心是华尔街关注的新变量。艾维克战略研究（Evercore ISI）10月16日判断，民主党横扫不会立即带来联邦层面的人工智能监管，民主党席位超出预期却会让投资者提前计价2028年的政策风险，包括全国性数据中心暂停令与前沿模型限制。富国证券（Wells Fargo Securities）首席股票策略师权（Ohsung Kwon）认为横扫利空半导体，利好软件、超大规模云厂商与医疗板块，并指出数据中心规模前十的州中有七个州在11月举行州长选举。詹姆斯（Raymond James）华盛顿政策分析师米尔斯（Ed Mills）10月20日在彭博电视指出，德克萨斯的选举可能成为人工智能领域五级飓风式的风险。
卖方与基金经理对横扫的定价低于预测市场，也略低于本文的60%。如果结果二兑现，民主党只能以十余席的多数掌握众议院，立法需要与共和党控制的参议院和白宫谈判，监督调查将成为民主党的主要抓手。花旗估计225席的多数中将有五六名美国民主社会主义者（Democratic Socialists of America）成员，议长凝聚共识的难度相应加大。
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