发布时间：2025.06.30
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与美国利率差距扩大，导致该地区“巨幅降息”
香港——受到唐纳德·特朗普执政下的美国局势影响，全球投资者纷纷转向香港，寻求一笔“甜头”交易：以几乎零成本借入港元，并基于美国隔夜贷款利率，获得超过 4%的保底回报。
所谓的套利交易在过去一个月成为焦点，因为香港的借贷成本在几天内骤降至接近零，这凸显出这座亚洲金融中心正迅速从近期的低迷中反弹。随着资金涌入这座前英国殖民地，对美国资产的需求在特朗普第二任期内下降。
自 1983 年以来，香港实行将港元与美元挂钩的政策，这一政策已持续数十年。根据联系汇率制度，港元兑美元的汇率维持在 7.75 至 7.85 港元之间。
随着特朗普公布“对等”关税后，美元在四月突然走弱，香港的事实中央银行多次干预，向金融系统注入超过 1000 亿港元（127 亿美元），以防止港币兑美元汇率升破 7.75 的交易区间上限。
因此，反映银行体系资金成本的一个月期香港银行同业拆息（HIBOR）从 4 月 29 日的 4.07%在两周内降至 1.57%，这是自 2008 年全球金融危机以来最快的降幅。随后，该利率进一步下降至 6 月 20 日的 0.53%。
与此同时，美国 30 天平均有担保隔夜融资利率（SOFR）仅从 4 月 29 日的 4.35%微降至 6 月 18 日的 4.3%。
“这突然变成了香港银行间利率的大规模有效降息，”法国巴黎银行大中华区外汇及利率策略主管王炬表示，“几乎无风险的套利交易开始重新回归市场。”注入的流动性使得该地区货币走弱，接近兑美元 7.85 的交易区间下限。
有一些早期迹象表明，这种利润丰厚的交易可能无法持续太久。在港币触及交易区间的弱势一端后，香港金融管理局周四通过购买价值 12 亿美元的港币回笼流动性。这可能会再次推高本地利率，使此类投机成本增加。
HIBOR 在干预后趋于稳定。周五降至 0.83%，此前周四曾升至 0.96%。
“我们确实认为（套息交易）很快将受到考验，”王补充道，“但鉴于我们仍处于美元疲软的环境中，这种考验将会非常渐进。”
尽管此前的干预引发了人们对美元联系汇率制度相关性的质疑，分析人士表示，这一安排使香港在中美持续紧张局势中拥有了独特的优势。
联系汇率制度将继续存在，甚至可能更加稳固，"耶鲁大学高级研究员、摩根士丹利亚洲前董事长斯蒂芬·罗奇表示。"随着香港的未来越来越依赖大中华区的金融支持，它需要一个稳定的锚点。"
一些投资者还认为，人民币汇率区间提供了稳定性，这与美元走弱时其他亚洲货币价值的大幅波动形成了对比。今年五月，台湾元在两天内暴涨了 10%。截至目前，日元和韩元兑美元的汇率已分别上涨超过 8%。
香港避风港投资管理公司创始人兼首席执行官理查德·哈里斯表示，香港政府对货币联系汇率制度的坚定维护，极大地增强了国际投资者的信心。
在许多方面，香港与美国之间异常宽泛的借贷成本差距——一度达到 2018 年以来的最高水平——显示出这座城市的资本市场在经历多年低迷后，正重新恢复其影响力，而这正值中国企业和投资者避开特朗普时代的美国之际。
该城市正重新夺回全球首次公开募股（IPO）榜首位置，主要得益于一批中国企业的推动，其中包括电池制造商宁德时代上个月 53 亿美元的上市。高盛预测，今年内地投资者预计将通过“港股通”计划向香港股票市场注入 1100 亿美元资金，这将成为年度最大净买入之一。
另一种推动因素是汇率制度，有些人认为这种制度带来的好处多于弊端，尽管市场可能会出现较大波动。
我认为政府已经准备好应对任何波动，而不会改变汇率钉住机制，耶鲁大学的罗奇表示。
香港金融管理局承诺在港币汇率接近上下限时进行干预，实际上使香港的借贷成本与美联储的利率政策保持同步。
随着特朗普宣布一系列互惠关税，香港元在四月初升至接近 7.75 水平，香港金融管理局采取措施维持货币稳定。
5 月 2 日至 5 月 6 日期间，香港金管局卖出了 1294 亿港元，买入了 167 亿美元。资金的突然流入使香港货币总余额——衡量银行体系流动性的指标——增加了三倍多，达到约 1740 亿港元，金管局披露了这一数据。
法国巴黎银行的王表示：“我们不断处于两种不同主题的夹缝中。一方面是去美元化的趋势，另一方面是由于国内缺乏资产，资金流向香港的中国资金。”
瑞士银行联合私人银行的高级经济学家卡洛斯·卡萨诺瓦预测，鉴于房地产市场疲软，借贷需求依然低迷，港元可能会继续在交易区间的较弱一侧徘徊。
“目前对贷款的需求不大，”他说。
尽管美元可能走强，迫使货币当局收紧流动性，从而威胁房地产市场的复苏并抑制内地企业赴港上市的热情，但目前很少有人预计会调整联系汇率制度。
本月早些时候，香港特首李家超承诺将维持港币与美元的联系汇率制度不变，并称该制度是该地区“关键的成功因素”。
彭博宏观经济高级中国经济学家林凯文表示，“联系汇率制度之所以运作良好，还在于香港当局向市场传递的信号非常明确。如果扩大波动区间，目标可能就不那么清晰了。”
香港面临的更广泛经济挑战可能使当局有理由维持较低的利率更长时间。
与 2009 年美元走弱时香港当局采取类似行动向市场注入流动性、引发资产泡沫担忧不同，如今香港经济有望受益于利率下降，从而提振疲软的房地产市场和对利率敏感的行业，如银行业。
“在基础经济面临通缩的情况下，没有理由不将汇率钉住弱势货币，”法国巴黎银行的王先生补充道。