花旗预计，全球AI资本开支增速将于2026 年见顶，达到106%，2027年预期回落至 56%；与此同时，对利率与价格敏感的非AI品类贸易正面临高利率环境以及能源不确定性，倘若全球经济韧性消退，外需将承压。图：视觉中国
【财新网】花旗证券于一份中国宏观展望研报中指出，中国经济在多重逆风因素下，2027年挑战加剧，GDP增速恐怕不得不为“保4%”而战；随着经济增速下行、失业率走高、财政缺口扩大、通缩再度抬头，类似“9.24”式的政策转向可能已临近，在2027年不可避免。
花旗发表于10月7日的上述研报中提到，中国经济的逆风因素包括：出口引擎放缓、房地产拖累加深、长期偏弱的市场信心引发加速去杠杆。该行预测，中国实际GDP增速将于2026年录得4.6%，并于2027年进一步下滑至4.1%。
过去三年，净出口对中国经济增长的拉动作用毋庸置疑。其中，2026年前8个月，人工智能（AI）相关产品出口占中国总出口比重达 27.4%，同比增长50.9%。花旗预计，全球AI资本开支增速将于2026年见顶，达到106%，2027年预期回落至56%；与此同时，对利率与价格敏感的非AI品类贸易正面临高利率环境以及能源不确定性，倘若全球经济韧性消退，外需将承压。
对于房地产市场，花旗认为，拖累将于2027年加深。其中，正在推进的商品房现房销售改革，被视作短期有助于供给紧张的核心城市修复房价，但代价是新盘去化周期从过去的6—10个月拉长至1.5—2.5年。花旗预计，房地产开发投资2026年下降20%，2027年降幅进一步扩大至30%。
该行更提到，即便尚未推行现房销售改革，2026年前8个月，土地出让收入同比已下滑28.6%，预计住房销售改革后土地出让收入进一步下滑约1万亿元，为应对财政收支缺口，从离岸信托税收到社保缴费，收入征管正全面强化。
不过，对于中国房地产市场的前景，市场中的观点存在分歧。中信银行（国际）首席经济师丁孟指出，一系列从供需两端支持房地产市场的新政策有望见效，包括现房销售改革、贴息政策等，预计一线城市房地产复苏势头将延续至2027年，并逐步扩大至二、三线城市，随着房地产库存显著降低，整体市场信心将在未来2、3年间恢复，并带动内需消费改善。“本轮贴息政策因总房价和贷款标准限制，大多数一线城市房产不会落入政策支持范围，政策着力方向在于二、三线城市。”他称。
中信银行（国际）预计2026年中国经济增长约4.8%，2027年也维持大致相近的增速。不过，丁孟也提示称，当前中国经济较依赖外需，特别是货物出口对经常账户的贡献显著，欧美对中国出口顺差的争议是值得监测的风险，若货物出口发生变化，应视为警惕信号。
花旗认为第三个拖累中国经济增长的逆风因素是，市场信心疲弱将引发加速去杠杆。
该行于研报中提到，自2022年以来，中国居民消费信心持续低迷，低迷状态延续越久，扭转难度越大；随着以旧换新刺激政策退潮，2026年社会零售销售额近乎零增长。
与之相对应，居民部门、企业部门正在“缩表”。2026年前8个月，居民部门净偿还贷款规模约1万亿元，上半年居民储蓄率维持在40.0%的高位，对比疫情前，2019年上半年为36.4%。企业层面，包含发债融资在内，企业长期贷款规模处于五年低位，2026年初以来，私人部门固定资产投资同比下滑10.1%，非私人部门固定资产投资同比下降3.8%，反映国企与民企均暂缓新增资本开支。
花旗指出，之所以“保4%”至关重要，是因为除新冠疫情时期外，中国极少连续两年将GDP目标下调0.5个百分点，且“十五五”规划重申2035年人均GDP较2020年翻番的目标，意味着2026—2035年间的年均增速需要达到4.17%。
另一方面，是通缩的隐忧。花旗测算，剔除能源、化工与AI相关行业后，国内工业生产者价格指数（PPI）的“内生”通胀其实相当温和，仅在2%左右。而一旦油价向其2027年布伦特66美元/桶的预测中枢回归，PPI将重新转入负值区间。花旗预计，PPI同比从2026年的2.8%骤降至2027年的0.4%，消费者价格指数（CPI）从1.0%回落至0.6%，GDP平减指数从1.7%降至0.5%。名义增长的二次走弱，将进一步侵蚀企业利润、财政收入与偿债能力，从而推动政策转向。
在研报中，花旗大中华区首席经济学家余向荣团队将“保4%”触发的政策拐点与2024年9月的“9.24”一系列重磅金融与经济增量政策并置对比；后者的政策基调一般被视为“保5%”。
花旗预计，广义财政赤字将增加约2万亿元，其中一般预算内资金1万亿元，国债、地方政府专项债额度各增加5000亿元，用以部分对冲住房销售改革后土地出让收入约1万亿元的下滑。
该行指出，以旧换新、利息补贴等传统政策工具的边际效应持续递减，耐用品消费进一步提振空间有限，是时候推出更多面向居民的直接转移支付，下一轮政策发力方向或将聚焦社会保障与消费服务业。
货币政策方面，花旗预计2026年按兵不动之后，2027年将两次降息各10个基点，并降准50个基点。
此外，花旗研报提到，中国投资主线已经从消费升级转向科技升级。经历关税壁垒、新冠疫情与能源冲击之后，中国制造业韧性增强；科技与创新，也就是“新质生产力”，将开启下一阶段产业升级。该行指出，依托产业生态、基础设施、人才储备以及政策扶持，中国有潜力成为全球重要的“AI+经济”中心，覆盖大模型与硬件两大领域，“正如过去中国重塑了从纺织到汽车的全球制造业供应链”。