彭博汇编的数据显示，今年以来发行的熊猫债中，超过40%明确将募集所得汇出境外使用，涉及金额不超过1

　　【彭博10月9日电】随着全球收益率不断攀升，境外发行人转向少数融资成本相对较低的市场，推动了中国熊猫债发行增长，募集所得的低成本资金正加速流向海外。

　　彭博汇编的数据显示，今年以来发行的熊猫债中，超过40%明确将募集所得汇出境外使用，涉及金额不超过1,308亿元人民币，无论是出境债券数量占比还是资金规模，均创历史新高。

　　中国的低利率环境，为境外发行人提供了全球少有的低成本融资渠道。随着境内外利差扩大和跨境融资限制放松，资金外流规模仍有增长空间，并可能进一步推动人民币的跨境使用。与此同时，资金加速出境也将考验监管层如何在推动人民币国际化与防范跨境资本流动风险之间取得平衡。

　　“随着政策松绑，以及外资所占比例越来越大，熊猫债推动了人民币升级成一种跨境融资的货币。”标普信评信用研究与技术部总监王雷在采访中指出，资金出境后，可以用于境外贷款、贸易结算或者是投资等，熊猫债对提升人民币在全球贸易中的份额起到一定作用。

　　截至本周四，中国10年期国债收益率在1.68%附近，远低于美国同期限国债收益率5.23%和日本的3.09%。在内需疲弱、通胀低迷背景下，市场对中国利率进一步下降仍有预期，与全球主要经济体的融资成本形成鲜明反差。

　　这种低成本资金跨境流动，让人联想到数十年前的日本。长期低利率一度令日元成为全球主要融资货币，并推动日本庞大的居民储蓄持续流向海外。不过，中国目前与当年的日本有明显不同，由于资本账户尚未完全开放，人民币缺乏大规模套利交易的制度基础，低成本人民币资金出境规模远小于日本。

跨境人民币融资

　　除了成本优势之外，中国监管层近年来也将跨境融资作为推动人民币国际使用的重要抓手，并逐步放宽熊猫债募集资金出境限制。2022年末中国央行和外汇局发布通知，明确2023年起发债募集资金可留存境内，也可汇往境外使用。此后，以境外使用为资金用途的熊猫债发行迅速增长。

　　“熊猫债市场旨在将中国的经常账户盈余循环利用，也就是把境内资金借给外国发行人，再由其汇往境外。”彭博行业研究亚洲固定收益及信贷首席策略师Timothy Tan表示，人民币跨境支付、储备和投资功能“已经在发生，而美国的债务螺旋、美元贬值风险等将推动这一进程加速。”

　　政策放宽叠加融资成本优势，正在重塑熊猫债发行人结构。几年前，熊猫债发行还主要由中国企业的境外实体以及为中国业务融资的外国汽车制造商主导，如今这一市场正日益国际化，吸引了包括匈牙利、巴基斯坦等“一带一路”合作伙伴，以及德意志银行、摩根士丹利等金融机构。

　　彭博汇编的数据显示，今年以来，非中资背景的境外发行人通过熊猫债融资1155亿元人民币，是去年全年的两倍，接近2023年总额的六倍。与此同时，外资发行人占年迄今熊猫债发行的比重达到47.1%，为2009年以来最高。

　　离岸人民币债券市场同样快速扩张。彭博汇总的数据显示，今年以来点心债发行已经超过去年创下的纪录，达到1万亿元人民币；非中资发行人的占比从23%升至35%。

　　这一趋势不仅限于债券，中资银行正在提供成本更低的跨境人民币信贷，与全球银行展开竞争。知情人士透露，哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦的国有金融机构目前正分别在洽谈新的人民币计价贷款。上述知情人士要求匿名，因讨论事项未公开。

汇率风险

　　人民币从去年4月中美贸易战期间开始新一轮升值，在去年涨4.5%的基础上，今年兑美元涨幅也超过4%。如果这一趋势持续，熊猫债发行人未来需要用更多外币购买人民币，以还本付息，可能增加实际偿债成本。此外，由于中美利差较大，当前若在离岸市场通过外汇掉期来对冲汇率风险，年化成本在3%左右。

　　“人民币升值叠加对冲成本，可能会抑制纯粹寻求套利且不进行汇率对冲的借款人。”法巴证券跨资产投资主管李维表示。但他也指出，汇率升值并不会削弱拥有人民币自然敞口的借款人需求，对于购买人民币债券的外国投资者，升值可能带来额外的汇兑收益。

　　使用人民币开展对华贸易的发行人可以避开这项成本。今年上半年，中国货物贸易中有29%以人民币结算，较上年同期提高1个百分点。

　　另一方面，人民币升值降低了资本外流压力，为监管层放宽部分资金出境提供了空间，这或许为熊猫债资金加速出境创造了条件。

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