【财新数据专稿】在经历连续数周的震荡后，A股市场在10月最后一个交易周（10月26日至10月30日）遭遇深度下挫。上证综指在10月30日收盘跌破3600点整数关口，成长板块集中的创业板指单日重挫4.46%，整个10月累计跌幅达23.02%，创下近十年来的单月调整纪录，与此同时价值股弱市走强，防御功能凸显，中证红利指数上周逆势上涨3.59%。

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海外科技大厂预期转向 A股算力产业链应声大跌

过去一周，A股盘面呈现清晰的“成长退潮、价值接棒”特征。在申万一级行业中，前期资金高度聚焦的TMT与科技制造板块继续调整。其中，电子行业全周重挫11.63%，领跌全市场，计算机与通信行业周跌幅亦分别达到10.03%和7.39%。个股层面，算力硬件龙头遭遇资金抛售，光模块与PCB核心标的新易盛、天孚通信单日跌幅均超8%至14%，中际旭创持续走低；前期表现强劲的海光信息、长光华芯等高贝塔标的周内跌幅普遍超过15%，部分热门个股自下半年高点回撤已达50%。千元科技股相继退潮，市场风险偏好迅速降温。

与科技股急跌形成鲜明对照，防御资产在弱市表现强劲。同花顺数据显示，10月30日，申万食品饮料行业单日放量大涨5.93%，上周全周上涨3.48%，细分白酒板块当天迎来强劲反弹，皇台酒业、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒集体涨停，贵州茅台股价逆势上涨2.81%至1392.05元/股，重回全场唯一千元股位置。此外，申万银行行业全周上涨4.82%，工商银行、建设银行等国有大行韧性凸显；石油石化与煤炭行业上周分别上涨7.03%和4.12%，以“三桶油”和大型煤炭央企为代表的高股息资产成为资金核心避险去处。

以科技板块带头的调整的行情，首要影响因素是海外科技产业预期的边际转向。10月下旬海外大型云服务商三季报密集落地，展现出高资本开支，但现金流转弱的特征。谷歌（Alphabet）三季度单季资本开支激增至513.55亿美元，单季自由现金流录得-90.65亿美元；Meta单季自由现金流录得-21.2亿美元，为2012年上市以来首次转负；亚马逊过去十二个月自由现金流亦恶化至净流出424亿美元。市场对科技巨头商业化变现与投资回报率（ROI）的审视愈发审慎，担忧盈利与现金流的兑现速度难以匹配资本开支的扩张幅度，受此影响，相关科技股近期持续大跌，英特尔周五暴跌28.58%、费城半导体指数单日重挫超7%，

海外AI算力估值泡沫风险迅速传导至A股，此前受益于算力支出扩张而具备极高估值溢价的光模块、服务器和半导体供应链遭遇估值重构。与此同时，美国10年期国债收益率高位震荡，推升海外无风险贴现率，成长资产的估值也因此受到压制。

国内基本面也压制行情，三季报显示，A股业绩修复的斜率放缓：剔除金融地产后，营收累计增速仍有韧性，但单季度营收与利润增速回落，盈利正增长的个股占比继续下降，库存增长快于收入、经营现金流走弱。同时部分科技龙头业绩不及此前较高预期、增速“二阶导”放缓，引发科技板块“业绩杀”，科技股应声下跌，国内对于科技股的市场定价标准也正由单纯关注产业叙事，转向同时考察需求持续性、利润兑现和现金流质量，科技板块内部个股进一步缩圈分化。

在微观资金面上，前期集聚的杠杆资金呈现明显的去化特征，亦对科技股形成压制。深交所数据显示，10月下旬两融规模加速收缩，以10月27日为例，两市两融余额降至2.41万亿元，单日出现超160亿元的融资净偿还，超八成行业呈现资金净流出。机构普遍观察到，前期涨幅较大、两融持仓密集的AI硬件、半导体等高贝塔板块遭遇获利盘主动降杠杆与止损抛售，进一步放大了科技赛道的短期流动性压力。

博弈“市场底”：估值修复还是二次出清？

面对指数失守3600点后的市场底，机构对后市研判短期以震荡磨底为主，表现为下跌空间有限，但向上动力亦不足。

国金证券策略团队指出，从市场交易指标来看：两融担保比例本周继续回落，主要宽基指数隐含波动率上行，当前科创50、创业板指、中证1000的隐含波动率均已升至3年90%以上的分位数水平，但上述两个指标距离历史极值仍有一定距离。上述数据表明，短期的流动性风险尚未完全释放完毕。

从市场宽度来看，A股整体与科技股内部均已降至历史低位，当前交易结构确实已经开始具备底部条件，但交易指标距离历史极值还有空间，意味着倘若尾部风险出现，相关指标向历史极值靠拢仍有可能给市场带来下行风险。

值得一提的是，当前AI硬件超配比例仍高于大多历史主流赛道超配比例的峰值，主动偏股基金对AI硬件整体的持仓暴露依然较高。上述机构判断，按照历史极端行情看，当下并不具备抄底条件。如果交易指标进一步出现极端值且配合美股的企稳，可能才是阶段性反弹的时机。

富国基金认为，向后看，前期市场压力主要来自三个方面：一是中东地缘局势反复油价高位，叠加法国等经济体局部债务风险及美联储后续加息预期，海外流动性偏紧；二是海外三季报好坏参半；三是国内流动性压力尚未完全消化，绝对收益资金的减仓担忧仍在。

但积极信号在于，10月以来稳市资金已陆续入场，后续资金增量的改善仍是关键。11月开始业绩将进入空窗期，节奏上来看，11月初美国中期选举可能成为情绪变化的分水岭之一，两院归属、美伊冲突逐步水落石出。历史经验表明，中期底部的形成往往较为波折，保持耐心是现阶段的主要策略。

配置建议上，机构的共识在11月初展现出鲜明的“以守为攻”特征。华西策略建议优先聚焦价值板块。

价值板块具备三重优势：一是估值处于历史低位、现金流稳定、股息率具备相对固收资产的明显溢价，在财报真空期、预期博弈环境下，收益确定性更强，波动可控；二是央国企分红机制持续优化，分红稳定性提升，契合长线资金负债匹配需求；三是板块对美债利率、经济高频数据扰动的敏感度弱于成长赛道。

具体策略上，该机构不建议追高，以分批逢低布局为主，价值股作为底仓配置，少量搭配景气明确的超跌成长。整体而言，11月属于底部蓄势窗口，在趋势性行情确认前，确定性优先于弹性，价值股是适配当前环境的主线方向。■