10月25日，巴西总统卢拉以51.79%的得票率击败右翼候选人弗拉维奥·博尔索纳罗，赢得第四个总统任期。
然而，选举结果公布后的第一个交易日，巴西金融市场出现剧烈动荡。
10月26日，巴西主要股指Ibovespa收盘下跌约13.9%，盘中跌幅一度超过17%，触发暂停交易机制。巴西货币雷亚尔也大幅贬值，美元兑雷亚尔上涨超过8%，国债价格下跌，市场利率预期急剧上升。
如此猛烈的市场反应，让一种说法再次流行起来：卢拉和巴西劳工党的左翼经济政策正在让巴西变得更穷。
但如果认真考察过去二十多年的经济数据，就会发现事情远比这种说法复杂。
卢拉执政期间，巴西曾经实现显著的经济增长、贫困下降和收入改善。劳工党长期执政的后期，也确实发生过严重经济衰退。2023年卢拉重新上台后，巴西经济继续增长，失业率和贫困率下降。
根据IBGE于2025年12月公布的统计资料，以2017年购买力平价计算，每人每天6.85美元为一般贫困线：
2013年，巴西贫困率为32.5%，极端贫困率为5.8%。
2022年，贫困率为31.6%，极端贫困率为5.9%。
2024年，贫困率降至23.1%，极端贫困率降至3.5%。
所以股市暴跌反映了投资者对未来政策的担忧，却不能直接证明巴西人的生活水平正在恶化。
卢拉上台后，巴西究竟变穷了还是变富了？
卢拉第一次担任总统是在2003年至2010年。
世界银行数据显示，这八年间，巴西经济年均增长约4%。经济扩张带来了就业和工资增长，社会福利制度也帮助更多低收入家庭改善生活。
按照世界银行采用的国际极端贫困标准，2001年至2013年，约2460万巴西人摆脱贫困。
这段时期横跨卢拉及继任总统罗塞夫的劳工党政府。世界银行认为，社会保障扩大、正规就业增加和有利的外部经济环境，共同推动了贫困下降。
卢拉政府最具代表性的政策之一，是向低收入家庭提供现金补助的家庭补助金计划。这项制度不仅增加了贫困家庭收入，也鼓励儿童接受教育和定期进行健康检查。
不过，巴西当年的繁荣并不完全是政府政策的功劳。
中国工业化带来的巨大需求，推动铁矿石、大豆等大宗商品价格上涨。作为重要出口国，巴西从中获得了可观收益。全球经济繁荣也为政府扩大社会支出创造了财政条件。
因此，卢拉确实是在有利的国际经济环境下执政，但不能因此否定巴西当时真实发生的减贫和收入改善。
卢拉卸任后为什么发生经济危机？
评价卢拉和劳工党的经济表现，不能回避2015年至2016年的严重衰退。
卢拉2010年卸任后，劳工党总统罗塞夫继续执政。随着大宗商品繁荣结束，巴西经济增长放缓，政府采取扩大补贴、政策性贷款及税收优惠等方式刺激经济，却没有有效解决投资不足和生产率低下的问题。
2015年，巴西经济萎缩约3.6%，2016年再度萎缩约3.3%。失业率大幅上升，贫困人口增加，此前积累的部分经济成果遭到侵蚀。
国际货币基金组织认为，这场危机既与外部经济环境恶化有关，也与此前的政策失误、投资信心下降及长期结构性问题有关。
劳工党政府必须对当时的政策失误承担相应责任，但把整个经济危机简单归咎于社会福利支出，同样不准确。
巴西长期面临税制复杂、基础设施不足、投资效率不高和生产率增长缓慢等困难。这些问题既没有在卢拉首次执政时得到根本解决，也没有在劳工党下台后消失。
卢拉2023年重新执政后，经济表现如何？
从已经公布的完整年度数据来看，巴西并没有陷入衰退。
2023年，巴西经济增长3.2%；2024年增长3.4%；2025年增长2.3%。
巴西地理统计局数据显示，2025年全国平均失业率降至5.6%，创2012年开始的现行调查系列最低纪录。就业人口达到约1.03亿，实际平均劳动收入也有所增长。
贫困人口同样明显减少。两年间，贫困人口减少约1750万。
这些数据说明，认为卢拉重新执政后巴西经济持续萎缩、贫困不断恶化，并不符合实际情况。
当然，巴西仍然存在严重的经济问题。2025年，超过38%的就业人口仍从事非正规工作，居民负债、生活成本和收入差距也继续影响普通家庭。
巴西政府债务真的高得不可承受吗？
这是本次选举后金融市场最关注的问题之一，也是容易被误解的地方。
巴西中央银行数据显示，2026年8月，政府总债务相当于GDP的82.9%。
这个数字看起来不低，但如果将巴西与主要发达国家比较，就会发现巴西并不是债务率最高的国家。
按照国际货币基金组织统一的一般政府总债务统计口径，2025年巴西政府债务约占GDP的93.3%。
同期，日本超过200%，意大利约137%，美国约124%，法国约116%，加拿大约114%，英国约102%，德国约63%。
也就是说，在统一统计口径下，巴西债务率低于G7中的六个国家，只有德国明显更低。
因此，仅凭债务占GDP的比例，就断言巴西财政状况已经不可持续，缺乏充分依据。
如果日本、美国和意大利能够承受比巴西更高的政府债务率，那么评价巴西时，也不能只因为债务超过GDP的80%就认定政府陷入财政危机。
不过，债务规模只是财政风险的一部分。政府需要支付多少利息、债务以什么货币发行、金融市场是否愿意继续提供融资，以及政府能否持续获得税收收入，同样重要。
加拿大就是一个很好的例子。虽然按照政府总债务计算，加拿大债务率高于巴西，但加拿大拥有规模可观的公共金融资产，政府净债务负担明显较低。
巴西与多数G7国家之间，存在一个重要区别：巴西的借贷利率高得多。
2026年10月，巴西中央银行基准利率为13.75%。相比之下，主要发达经济体的政策利率明显更低。
巴西中央银行公布的数据显示，截至2026年8月的过去12个月，巴西公共部门利息支出相当于GDP的8.86%。
同期，包括利息在内的总体财政赤字达到GDP的9.48%。
但是，如果扣除利息支出，巴西的基本财政赤字只有GDP的0.62%。
这组数据非常重要。
它表明，巴西财政赤字的绝大部分来自债务利息，而不是当期政府收入不足以支付日常公共支出的部分。
高利率使政府需要支付更多利息，增加债务负担。债务不断上升又可能加剧投资者对财政前景的担忧，推高政府融资成本。
但不能反过来认定，巴西的高利率完全是卢拉扩大福利支出造成的。
巴西长期存在高实际利率问题，早在卢拉2023年重新上台前就已如此。通胀风险、金融市场结构、货币信誉、政府财政政策以及投资者要求的风险溢价，都可能影响利率水平。
当然，卢拉政府仍然需要控制长期支出增长，防止债务和利息形成难以持续的循环。
IMF在2026年7月的评估中，既建议巴西加强财政调整，也主张保护针对低收入群体的社会支出。这说明财政纪律与社会保障并不是必须二选一的政策目标。
既然经济没有持续恶化，为什么股市会突然暴跌？
理解这次股市下跌，需要回到10月初的第一轮总统选举。
当时，右翼候选人弗拉维奥·博尔索纳罗意外领先卢拉，使金融市场开始预期巴西将迎来更偏向企业和投资者的政府。
投资者预期，博尔索纳罗可能削减公共开支、推进私有化、放松管制，并采取更有利于企业盈利的经济政策。
这些期待推动巴西股票、货币和债券价格上涨。
路透社数据显示，截至10月23日第二轮选举前最后一个交易日，巴西股市已经比第一轮投票前上涨近7%，雷亚尔对美元升值近5%。
换句话说，市场提前按照博尔索纳罗胜选的情景配置了资产。
但最终赢得选举的是卢拉。
这一结果打乱了投资者原先的预期。大量资金迅速调整仓位，抛售此前因右翼胜选预期而上涨的资产。
因此，10月26日的股市暴跌，很大程度上是此前投资预期突然逆转造成的集中调整。
此外，投资者也确实担心卢拉未来继续扩大社会福利、增加政府开支，并对国有企业实施更多政策干预。
在巴西已经面临高利息负担的情况下，如果市场认为未来财政状况可能恶化，就会要求更高的债券收益率。
利率预期上升又会压低股票估值，特别是那些依赖借贷融资、消费信贷和国内市场的企业。
这也解释了为什么部分巴西零售和房地产企业股价遭遇猛烈抛售，而拥有美元收入的出口企业反而表现较好。
金融市场和普通选民对经济的判断，往往基于不同的利益和时间尺度。
投资者关注企业未来利润、税收、融资成本和政策稳定性。普通家庭则更加关心有没有工作、工资能否支付生活费用、食品是否负担得起，以及能否获得教育、医疗和必要的社会保障。
一项政策可能改善低收入家庭的生活，却增加政府财政支出；另一项政策可能帮助企业提高盈利能力，却未必能够立即改善普通人的生活。
股价上涨不等于全民生活改善，股价下跌也不等于国家已经变穷。
当然，金融市场的担忧并非毫无意义。持续的资本外流、货币贬值和高利率，最终可能推高进口成本，压制企业投资，影响就业和实际工资。
如果政府长期忽视这些风险，普通家庭仍然可能承担代价。
卢拉真正面临的经济考验
回顾巴西过去二十多年的经济变化，可以得出一个比简单的政治指责更加准确的判断。
卢拉和劳工党执政期间，巴西确实取得过显著的经济增长和减贫成果，也确实经历过严重的政策失误和经济衰退。
巴西并没有因为卢拉执政而持续变穷，但也没有因为扩大社会福利就自动解决长期经济增长不足的问题。
当前最值得关注的矛盾，是巴西能够通过就业增长和社会保障改善低收入家庭的生活，却依然难以摆脱高利率、公共债务上升和生产率增长缓慢的困境。
10月26日的股市暴跌，反映了金融市场对选举结果和未来政策的重新定价，却不是对卢拉过去二十多年经济政绩的最终裁决。
对于即将开始第四个任期的卢拉，真正的挑战是如何在继续改善普通人生活的同时，控制融资成本、稳定公共债务，并推动经济生产率持续增长。
如果这些问题得不到解决，巴西可能再次陷入增长乏力和财政压力相互强化的局面。
但无论如何，都不能因为股市一天暴跌，就否定数千万巴西人曾经真实获得的收入改善和减贫成果。