为人工智能热潮提供融资所需的巨额债务正开始考验华尔街。信贷市场显现出首批信号，表明其正接近所能承受的极限。
La avalancha de deuda necesaria para financiar el auge de la inteligencia artificial empieza a poner a prueba a Wall Street. El mercado de crédito muestra las primeras señales de que se acerca al límite de lo que puede absorber.
为人工智能基础设施提供融资的债券和贷款利率正攀升至两位数。银行越来越难以将风险转移给保险公司和其他投资者。埃隆·马斯克本人最近警告称，如果失去新的融资渠道，数百家所谓的“新云”公司可能会破产。
Los rendimientos de los bonos y préstamos que financian la infraestructura de IA están escalando a dos dígitos. A los bancos les resulta cada vez más difícil transferir el riesgo a aseguradoras y otros inversionistas. El propio Elon Musk advirtió recientemente que cientos de las llamadas neoclouds podrían quebrar si pierden acceso a nuevo financiamiento.
随着不安情绪加剧——以及对潜在经济后果的担忧随之升温——城堡证券警告其客户，即便是最大的科技公司，若用自身资产负债表为对其人工智能雄心至关重要的数十个项目提供支持，也可能面临风险。这一风险在信用违约互换（CDS）市场中愈发明显，银行和其他贷款机构在该市场对冲其风险敞口。近日，为博通、SpaceX和甲骨文等公司的债务购买违约保险的成本飙升，达到更符合投机级借款人的水平。压力已开始蔓延至整个信贷市场。
A medida que aumenta la inquietud —y con ella la preocupación por las posibles consecuencias económicas—, Citadel Securities advierte a sus clientes que incluso las mayores empresas tecnológicas podrían quedar expuestas al respaldar con sus balances decenas de proyectos cruciales para sus ambiciones en IA. El riesgo es cada vez más evidente en el mercado de swaps de incumplimiento crediticio, o CDS, donde bancos y otros prestamistas cubren su exposición. El costo de asegurarse contra pérdidas en la deuda de empresas como Broadcom, SpaceX y Oracle se ha disparado en los últimos días hasta niveles más propios de prestatarios con calificación especulativa. La presión ya comienza a extenderse al mercado de crédito en general.
城堡证券并未预测即将发生信贷危机，而科技巨头仅本周就获得了数百亿美元的新融资。但这并非主要问题。面对未来几年所需的数万亿美元额外债务，硅谷高管认为自己能够筹集的资金、金融人士表示能够获得的资金，以及基金经理愿意吸收的资金之间的差距正在扩大。
Citadel no pronostica una crisis crediticia inminente, y los gigantes tecnológicos han conseguido decenas de miles de millones de dólares en nuevo financiamiento solo esta semana. Pero ese no es el principal problema. Ante los billones de dólares adicionales de deuda que se necesitarán en los próximos años, crece la brecha entre lo que los ejecutivos de Silicon Valley creen que pueden recaudar, lo que los financistas dicen que pueden conseguir y lo que los gestores de fondos están dispuestos a absorber.
Citadel分析师塔克·罗伯茨表示：“当如此庞大的债务规模即将到来时，挑战在某个时点可能不再是获得投资级评级支持，而是找到愿意承担更多风险的买家，而这些风险来自同一小批投资级公司。”
“Cuando se avecina un volumen de deuda tan grande, en algún momento el desafío podría dejar de ser conseguir respaldo con grado de inversión y pasar a ser encontrar compradores dispuestos a asumir más riesgo proveniente del mismo pequeño grupo de empresas con grado de inversión”, dijo Tucker Roberts, analista de Citadel.
超过30位银行家、基金经理、私募股权高管以及其他参与数据中心融资谈判的人士一致认为，与仅仅几个月前相比，获取资本已变得困难得多。
Más de 30 banqueros, gestores de fondos, ejecutivos de capital privado y otras personas involucradas en negociaciones para financiar centros de datos coincidieron en que conseguir capital se ha vuelto considerablemente más difícil que hace apenas unos meses.
一个关键原因是，投资者日益担忧那些允许取消或放弃项目的合同条款，一旦重要客户退出，这些条款可能使他们面临风险。上个月，甲骨文发出不可抗力通知，称如果新墨西哥州一个大型数据中心延期，将推迟付款，这加剧了上述担忧。
Una razón clave es la creciente preocupación de los inversionistas por las cláusulas contractuales que permiten cancelar o abandonar proyectos y que podrían dejarlos expuestos si un cliente importante se retira. Los temores aumentaron después de que Oracle emitiera el mes pasado una notificación de fuerza mayor para aplazar pagos si se retrasaba un enorme centro de datos en Nuevo México.
一家对冲基金表示，最近拒绝了一笔数据中心交易，因为发现承约公司有权在项目延期超过三个月时退出。曾参与数据中心融资工作的十大律师事务所之一的多位合伙人看到过这样的协议：如果出现180天或更长时间的延期，客户可以退出。另一个重大挑战是转移风险，以释放用于新交易的承销能力。
Un fondo de cobertura dijo que rechazó recientemente una operación de un centro de datos tras descubrir que la empresa contratada tenía la opción de retirarse si el proyecto se retrasaba más de tres meses. Socios de uno de los 10 principales estudios jurídicos que han trabajado en el financiamiento de centros de datos han visto acuerdos en los que los clientes pueden retirarse si se producen retrasos de 180 días o más. Otro gran desafío ha sido transferir riesgo para liberar capacidad destinada a nuevas operaciones.
一家欧洲大型银行的技术、媒体和电信贷款负责人表示，由于对该行业的敞口相当大，该行已接近其可向该行业放贷的上限。这位因讨论内部事务而要求匿名的人士表示，出售债务或转移风险可能需要五个月，这限制了其释放资本用于新融资的能力。
El responsable de préstamos para tecnología, medios y telecomunicaciones de un gran banco europeo dijo que la firma se acerca al límite de lo que puede prestar al sector debido a su considerable exposición. Vender la deuda o transferir el riesgo puede tardar cinco meses, lo que limita su capacidad para liberar capital y destinarlo a nuevos financiamientos, dijo la persona, que pidió no ser identificada al hablar de asuntos internos.
Willis Towers Watson的一项调查显示，一些通常承担此类贷款部分信用风险的保险公司早在数月前就表示，它们正接近或已达到对数据中心的敞口上限。
Algunas aseguradoras, que suelen asumir parte del riesgo crediticio de este tipo de préstamos, ya indicaban hace meses que se estaban acercando o habían alcanzado sus límites de exposición a centros de datos, según una encuesta de Willis Towers Watson.
更高的利率也在冲击数据中心运营商，尤其是在资产支持证券（ABS）市场，那里的租金收入通常通过长期合同锁定。
Las tasas de interés más altas también están afectando a los operadores de centros de datos, en particular en el mercado de valores respaldados por activos (ABS), donde los ingresos por alquiler suelen estar fijados mediante contratos de largo plazo.
摩根士丹利策略师卡罗琳·坎贝尔本月早些时候在一档播客中表示：“2026年初，评级最高的数据中心债券收益率低于5%。如今，类似债券的收益率接近7%，而对于试图为耗资数十亿美元的设施融资的企业来说，这一涨幅关系重大。”“当借贷成本接近8%时，发行这些债券就变得困难得多。”
“A comienzos de 2026, los bonos de centros de datos con las calificaciones más altas ofrecían rendimientos inferiores al 5%. Hoy, bonos similares rinden cerca del 7%, y ese aumento importa enormemente para las empresas que intentan financiar instalaciones de miles de millones de dólares”, dijo Carolyn Campbell, estratega de Morgan Stanley, en un pódcast antes este mes. “Cuando los costos de endeudamiento se acercan al 8%, emitir estos bonos se vuelve considerablemente más difícil”.
坎贝尔指出，今年数据中心在ABS和CMBS（商业抵押贷款支持证券）市场的债务发行总额约为220亿美元，尽管为支持扩张所需的资金规模巨大，发行速度却仅与去年持平。Citadel的警告与华尔街其他重量级机构的警告不谋而合。
Campbell señaló que las emisiones de deuda de centros de datos en los mercados de ABS y CMBS (respaldados por hipotecas comerciales) han sumado aproximadamente US$22.000 millones este año, apenas al mismo ritmo del año pasado pese a las enormes sumas necesarias para financiar la expansión. La advertencia de Citadel coincide con las de otros pesos pesados de Wall Street.
Diameter Capital Partners今年早些时候在旧金山湾区逗留一段时间后，质疑科技行业是否“过于自满”，以为“有无限的债务资本可用于为5.5万亿美元的人工智能扩张提供资金”。
Diameter Capital Partners, después de pasar un tiempo en la región de la bahía de San Francisco antes este año, se preguntó si la industria tecnológica estaba siendo “demasiado complaciente” al creer que “había capital de deuda ilimitado disponible para financiar una expansión de la inteligencia artificial de US$5,5 billones”.
管理合伙人斯科特·古德温与乔纳森·莱温松在致投资者的一封信中写道：“并非所有商业模式都稳健。”
“No todos los modelos de negocio son sólidos”, escribieron los socios gestores Scott Goodwin y Jonathan Lewinsohn en una carta a los inversionistas.
橡树资本联席首席执行官阿尔门·帕诺西安表示，对于支撑数据中心交易的资产结构和质量，该公司已变得“非常、非常谨慎”。他提到的风险包括技术变革、建设延误、获得许可的困难以及电力接入问题。
Armen Panossian, codirector ejecutivo de Oaktree, dijo que la firma se ha vuelto “muy, muy cautelosa” con la estructura y calidad de los activos que respaldan las operaciones de centros de datos. Entre los riesgos mencionó los cambios tecnológicos, los retrasos en la construcción, las dificultades para obtener permisos y el acceso a electricidad.
帕诺西安在近期面向客户的直播中表示：“最近几周，我们看到这些利差在扩大，这表明信贷市场正在被填满、被可获得的贷款所饱和，或者对背景中潜伏的某些因素感到担忧。”
“En las últimas semanas estamos viendo una ampliación de esos diferenciales que indica que los mercados de crédito están llenándose, saturados de los préstamos que hay disponibles, o preocupados por algunos de estos factores que acechan en segundo plano”, dijo Panossian en una reciente transmisión para clientes.
其中一些风险在过去几周浮出水面，并震动了市场。在甲骨文发出不可抗力通知之后，又出现了围绕OpenAI收入预测的困惑，以及CoreWeave公司的股票和债券暴跌——这家新云公司已成为人工智能泡沫担忧的新参照点。最近，三家AI基础设施公司的首次公开募股或上市计划——Elice公司、Firmus Grid有限公司和Nscale有限公司——遭遇挫折，这是投资者需求疲软的又一信号。
Algunos de esos riesgos salieron a la luz en las últimas semanas y sacudieron los mercados. A la notificación de fuerza mayor de Oracle le siguieron la confusión sobre las proyecciones de ingresos de OpenAI y el desplome de las acciones y bonos de CoreWeave Inc., la neocloud que se ha convertido en un nuevo referente de los temores a una burbuja de IA. Más recientemente, tres ofertas públicas o planes de salida a bolsa de empresas de infraestructura de IA —Elice Inc., Firmus Grid Ltd. y Nscale Ltd.— han tropezado, otra señal de debilidad de la demanda de los inversionistas.
Impax资产管理公司投资级投资组合经理托尼·特尔钦卡表示，人工智能已成为信贷策略内部会议上的主要话题，该公司目前对数据中心债务维持低配立场。
Tony Trzcinka, gestor de carteras con grado de inversión en Impax Asset Management, dijo que la IA se ha convertido en el principal tema de conversación en las reuniones internas de estrategia de crédito y que la firma ahora mantiene una posición infraponderada en deuda de centros de datos.
他说：“市场的反应证实了这些信贷之间的关联程度有多高，以及它们对相同底层抵押品的依赖程度有多深。”
“La reacción del mercado confirmó cuán interconectados están estos créditos y cuánto dependen de las mismas garantías subyacentes”, dijo.
据彭博汇编的数据，高收益债券市场和杠杆贷款市场上，至少有18笔数据中心融资目前提供两位数收益率。即便是新发行的交易也感受到了压力。摩根大通和高盛集团不得不提供更大的发行折扣和更高的利息支付，以激发投资者对新云基础设施公司Volta Infrastructure Holdings Ltd.一笔50亿美元银团贷款的需求，导致其收益率升至11%以上。
Al menos 18 financiamientos de centros de datos en los mercados de bonos especulativos y préstamos apalancados ofrecen ahora rendimientos de dos dígitos, según datos recopilados por Bloomberg. Incluso las nuevas operaciones sienten la presión. JPMorgan Chase & Co. y Goldman Sachs Group Inc. tuvieron que ofrecer mayores descuentos y pagos de intereses más altos para estimular la demanda por un préstamo sindicado de US$5.000 millones para la neocloud Volta Infrastructure Holdings Ltd., lo que llevó su rendimiento por encima del 11%.
城堡投资的Roberts表示，信贷投资者开始意识到，新云服务商仍需筹集的大量债务，可能取决于科技巨头的支持，而这些巨头自身已面临巨大的融资需求。他补充道，无论是通过明确担保、长期合同，还是市场预期其在出现问题时会出手干预，芯片制造商和超大规模云服务商最终可能承担越来越大比例的风险。
Los inversionistas de crédito empiezan a reconocer que gran parte de la deuda que las neoclouds aún necesitan captar podría depender del respaldo de gigantes tecnológicos que ya enfrentan enormes necesidades de financiamiento, dijo Roberts, de Citadel. Ya sea mediante garantías explícitas, contratos de largo plazo o la expectativa de que intervendrán si surgen problemas, los fabricantes de chips y los hiperescaladores podrían terminar asumiendo una proporción cada vez mayor del riesgo, agregó.
这种担忧在信用违约互换（CDS）市场尤为明显。上周，为Oracle公司债务购买保护的成本——被视为衡量人工智能热潮相关风险的晴雨表——升至历史新高。SpaceX、英伟达和Meta的违约保护成本也创下新高。
Esa inquietud es especialmente evidente en el mercado de CDS. El costo de asegurar la deuda de Oracle Corp., considerado un barómetro del riesgo asociado al auge de la IA, alcanzó un nuevo récord la semana pasada. También marcaron máximos los costos de protección contra incumplimiento de SpaceX, Nvidia y Meta.
这种压力也体现在它们的借贷成本上。彭博投资级科技债券指数的平均收益率飙升至6%左右，比一年前高出约1.4个百分点。
La presión también se refleja en sus costos de endeudamiento. El rendimiento promedio de los bonos del Bloomberg Investment Grade Technology Index se ha disparado a alrededor del 6%, unos 1,4 puntos porcentuales más que hace un año.
“那些正在筹集资金的银行和企业，在表明他们并不担心以更大的利差定价、也不担心压低人们已购入证券的价值时，态度相对透明，”大都会人寿投资管理公司杠杆融资联席主管约翰·约万诺维奇说。“所以他们是在要求你为一笔短期内很可能以低于面值的价格交易的交易提供融资，即便它在长期内提供有吸引力的回报。谁愿意去趟这浑水？”
“Los bancos y las empresas que están captando capital han sido relativamente transparentes al señalar que no les preocupa fijar precios con diferenciales más amplios ni reducir el valor de los títulos que uno ha comprado”, dijo John Yovanovic, codirector de financiamiento apalancado de MetLife Investment Management. “Así que te están pidiendo financiar una operación que probablemente cotizará por debajo de la par en el corto plazo, incluso si ofrece rendimientos atractivos a largo plazo. ¿Quién quiere ponerse delante de eso?”.
如果超大规模云服务商能证明其利润正以AI扩张所需的巨额资本支出同样的速度增长，信贷市场甚至可能为最具投机性的项目提供再融资。
Los mercados de crédito podrían volver a financiar incluso los proyectos más especulativos si los hiperescaladores demuestran que sus ganancias crecen al ritmo del enorme gasto de capital que exige la expansión de la IA.
但就目前而言，基金管理公司在愿意向何处放贷以及以何种成本放贷方面正变得越来越挑剔。
Pero, por ahora, los gestores de fondos son cada vez más selectivos respecto de dónde están dispuestos a prestar y a qué costo.
据一位知情人士透露，KKR & Co.正在回避偏远地区的数据中心，原因是担心一旦租约到期，这些数据中心难以改造转用。而凯雷集团则已放弃了几笔近期交易，以便优先考虑投资组合的多元化并变得更加挑剔。
KKR & Co. está evitando centros de datos en lugares remotos por temor a que sean difíciles de reconvertir una vez que expiren sus contratos de arrendamiento, según una persona familiarizada con el asunto. Carlyle Group Inc., en tanto, ha descartado varias operaciones recientes para priorizar la diversificación de su cartera y ser más selectiva.
“人们只是对该行业的集中度风险有了更多认识，”TwentyFour资产管理公司的费利西蒂·朱克斯说。投资者“会变得越来越挑剔”。
“La gente simplemente está tomando mayor conciencia del riesgo de concentración en el sector”, dijo Felicity Juckes, de TwentyFour Asset Management. Los inversionistas “van a ser cada vez más exigentes”. Nota Original: Wall Street’s AI Debt Machine Is Starting to Choke on Supply