播音、文稿｜财新 杨律音频剪辑｜李丹宁10月26日，Anthropic正式递交招股书。消息一出，连续下跌近一个月的全球科技股迅速止住颓势：费城半导体指数上涨2.82%，日经225指数涨1.73%，韩国KOSPI涨3.09%，盘中甚至触发边车机制。市场似乎在等待一个答案：这家成立五年、估值可能超过1.5万亿美元、上半年营收163亿美元的大模型公司，能不能成为AI时代新的价值锚点。
可就在几周前，英伟达市值曾从高点蒸发超过2000亿美元，SK海力士一度跌超50%，CoreWeave股价最大回撤超过55%，中国多家AI模型和芯片公司也经历深度调整。AI并没有突然失去需求，市场却开始重新定价。
本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》 文章《重估科技股》，让我们先来看看，当AI产业仍在高速扩张时，资本市场为什么开始从“相信增长”转向追问：谁在为这场算力军备竞赛买单，巨额投入最终能否形成足够回报。
这一轮回调最值得注意的，是基本面和股价正在明显背离。10月底，三星和SK海力士披露三季度业绩，营收和营业利润仍保持强劲增长；寒武纪三季度营收同比增长104%，归母净利润增长147.74%；摩尔线程营收同比增长1773.92%，并首次实现季度盈利。但业绩公布后，一些公司股价仍继续下跌。原因并不难理解：投资者担心的已经不是今年还能不能增长，而是增长速度是不是正在接近峰值，以及此前为未来几年预支的高估值还能不能成立。
真正把这种担忧放大的，是AI产业越来越复杂的融资结构。过去一年，英伟达先后投资Anthropic、OpenAI、CoreWeave、光通信企业和数据中心公司，承诺投资总额超过500亿美元；10月又宣布投资30亿美元认购Meta新股。芯片供应商、模型公司、云厂商、数据中心、银行和其他资本提供方之间，正在形成一张越来越密集的资金网络。LSEG的报告提醒，当产业上下游互相投资、互相采购时，市场会越来越难判断，最终需求究竟来自独立客户，还是由融资和资本关系共同推动。
CoreWeave就是最典型的压力测试。它从加密货币挖矿转向GPU云计算后，借助AI算力需求迅速扩张，2024年营收增长超过7倍。但到了10月，2032年到期债券的交易价格一度跌至面值的77%，接近市场通常认为的财务困境区间。与此同时，甲骨文、软银、亚马逊、Meta和英伟达等公司的五年期信用违约互换利差升至历史高位。市场开始把注意力从“订单有多少”转向“资产负债表能不能撑住”。
数据中心则让这个问题进一步落到实体资产上。生成式AI爆发后，“新云”企业凭借更快交付和更灵活合同快速扩张，但数据中心建设需要土地、电力、设备和长期融资，任何交付延误、利率上升或需求预期下修，都可能放大债务压力。此前市场更多担心私募信贷，如今风险讨论已经转向数据中心本身。部分原计划上市的数据中心企业撤回IPO，说明资本市场正在提高对项目回报率和现金流的要求。
Anthropic的招股书之所以重要，就在于它同时提供了乐观和谨慎的证据。2026年上半年，其营收同比增长1300%，二季度经营层面实现盈利；但大模型公司仍要持续承担庞大的算力支出，行业价格竞争也在加剧。资本市场接下来真正要验证的，不是AI有没有未来，而是AI能否以足够快的商业化速度，覆盖今天已经投入的芯片、服务器、数据中心和债务成本。
因此，这一轮科技股调整更像一次估值体系切换。过去两年，投资者愿意为“算力稀缺”和“模型能力跃升”支付溢价；现在，越来越多资金开始要求看到收入、利润、自由现金流和资本回报率。AI产业或许仍在扩张，但“只要和AI有关就能不断抬高估值”的阶段正在过去。谁能证明自己的增长不是依赖循环融资和关联需求，谁才能在下一轮重估中真正站稳。本期 文章作者，杨子锐、顾昭玮、杜知航。
《竞逐亚洲金融中心》香港和新加坡之间的金融中心竞争，正在从“谁更适合做资金中转站”升级为对资产管理、黄金、税制和金融基础设施的全面争夺。2026年前三季度，香港中环甲级写字楼空置率降至7.2%，简街资本、Point72等大型对冲基金持续扩租；与此同时，全球央行“搬金潮”推动更多实物黄金寻找亚洲托管地。新加坡则继续吸引家族办公室和国际财富管理机构落户。
数据已经说明竞争的强度。波士顿咨询公司2026年《全球财富报告》显示，香港2025年以2.9万亿美元本地登记财富规模超过瑞士，成为全球最大的跨境财富管理中心；新加坡过去一年也吸引1960亿美元资金，排名全球第三。两地都在同步调整基金税制，并加快建设黄金仓储、托管和场外清算体系。政策竞争最激烈的，恰恰是资产管理、实物资产和数字资产这些尚未完全定型的新领域。
但这并非简单的零和竞争。香港的优势仍是连接中国内地、股债融资深度和离岸人民币体系，新加坡则拥有大宗商品和外汇交易积累，以及更中性的地缘身份。地缘风险上升后，机构和家族反而更倾向在两地同时布局。真正值得观察的，是谁能把税制、人才、交易流动性和金融基础设施组合成更稳定的长期吸引力。更多内容请看《竞逐亚洲金融中心》。
《华为再攀顶》时隔六年，华为今年营收有望重新越过2020年的8914亿元历史高点。2026年上半年，华为实现营收4678.2亿元，同比增长9.6%；市场普遍预计全年营收将超过9000亿元。但与收入增长同时发生的是更激进的研发投入：上半年研发投入约1214亿元，占营收25.9%，归母净利润则同比下降超过三成至234.3亿元。
华为此轮重回高点，并不是单一业务反弹，而是过去几年收缩战线后形成的多线布局开始兑现。IDC数据显示，2026年上半年华为在中国市场出货57.2万颗AI芯片，份额达到28%，仅次于英伟达的34%；升腾“超节点”方案开始商用，DeepSeek、字节跳动、美团等已采购不同类型方案。数字能源2025年收入达到773亿元，智能汽车解决方案也从零成长为年收入约450亿元的业务。
真正的挑战也来自多线作战。AI芯片和手机芯片都需要更多晶圆产能，鸿蒙生态仍处于培育期，汽车业务也面临竞争加剧。华为正在从通信设备商进一步变成覆盖能源、芯片、基础设施、模型、终端和应用的综合科技平台。下一阶段能否继续增长，不只取决于某一条产品线，而在于这些板块之间能否形成真正可持续的商业协同。更多内容请看《华为再攀顶》。
当越来越多人“遇事不决问AI”，一门围绕影响大模型回答结果的生意正在快速增长。广州一家GEO服务商曾为律所批量生成所谓“刑事案件代理TOP5”文章，虚构“综合得分92.5”“复杂案件成功率超70%”等数据，再通过搜狐、网易等账号发布。随后用户在豆包搜索相关问题时，AI真的引用了这些内容。监管部门最终以违反《反不正当竞争法》为由罚款12万元。
GEO，即生成式引擎优化，本身是中性技术，目标是让内容更容易被AI检索和引用。但当服务商通过伪造专家身份、虚构研究报告、批量投放宣传信息去操纵模型回答，就形成所谓“黑帽GEO”。2026年以来公开可见的三起相关行政处罚，分别落在虚假宣传、帮助他人虚假宣传以及利用数据和算法妨碍其他网络服务正常运行等法律框架下。
难点在于，AI引用过程不透明，输出又具有概率性，虚假信息可以跨平台传播，责任链条也可能涉及客户、服务商和内容平台。监管边界正在逐步清晰：正常优化可以帮助真实信息被AI看见，但只要通过技术手段制造系统性误导，即使部分内容并非完全虚构，也可能构成违法。更多内容请看《规制向AI“投毒”》。
湖北一名“985”高校生物医学工程博士，为进入跨国药企或大厂，花41500元购买求职机构的“全程陪跑”服务。机构宣传拥有头部企业资源，可以“无限次内推，直至成功”，还为她列出28个可内推岗位。但付款后，承诺的投递记录迟迟没有出现，简历修改也出现低级错误。她提出退费后，又发现签约公司与此前了解的企业主体并不一致。
这门生意的背景，是就业市场供需同时承压。前程无忧《校园招聘白皮书2026》显示，校招需求较峰值时期收缩约四成；2026届全国普通高校毕业生达到1270万人，同比增加48万人。求职陪跑、付费实习、简历修改和所谓“保offer”因此形成市场，留学生回国求职服务通常报价3万至6万元，海外求职项目甚至可达3万至6万美元。
问题在于，求职服务与求职诈骗之间的边界正在变得模糊。部分机构无法证明所谓企业合作关系，还有中介私下购买“远程实习”资源，为学生虚构经历。社交平台又成为重要获客渠道，推广人员甚至会伪装成留学生分享“避雷”经验，再把用户导向机构销售。焦虑本身，正在成为一门可以被定价、包装和销售的生意。更多内容请看《付费求职的“灰色生意”》。
此外，本期《财新周刊》还有关于卢拉逆风翻盘、自动驾驶如何走出“试验田”、横店影视城AI转型、人民币汇率以及乌兰察布“Token之都”等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。■